>> 招商證券(香港)-美股市場周度更新：美國經(jīng)濟(jì)邊際放緩，年內(nèi)降息75基點成基準(zhǔn)情形-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 1267KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
郭書音,寧鉑 |
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■美國非農(nóng)大幅低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)周期性下行趨勢或初步形成
■美國制造業(yè)持續(xù)收縮、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張，企業(yè)表示關(guān)稅為最大風(fēng)險
■美股觀點：戰(zhàn)術(shù)性謹(jǐn)慎、戰(zhàn)略性看多，短期內(nèi)黃金股勝率較高
美股市場：標(biāo)普500指數(shù)上周上漲0.4%（年初至今上漲11.2%）。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌0.3%（年初至今+6.7%）。納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.2%（年初至今+12.9%）。成長股表現(xiàn)優(yōu)于價值股。羅素1000成長指數(shù)上漲0.8%（年初至今+12.2%），羅素1000價值指數(shù)不變（年初至今+10%），羅素2000指數(shù)上漲1.1%（年初至今+8.2%）。
海外更新：1）美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，僅增加2.2萬人（預(yù)期：7.5萬人）。失業(yè)率升至4.3%創(chuàng)四年新高，顯示美國就業(yè)市場顯著降溫。就業(yè)質(zhì)量惡化明顯：全職崗位銳減35.7萬個，兼職崗位激增59.7萬個，擁有多份工作的人數(shù)激增44.3萬人至878.5萬，為疫情以來最大單月增幅。6月就業(yè)數(shù)據(jù)被大幅下修為負(fù)增長，這是2020年疫情以來首次出現(xiàn)負(fù)值。就業(yè)結(jié)構(gòu)分化，僅醫(yī)療保健和社會救助行業(yè)支撐整體數(shù)據(jù)免于轉(zhuǎn)負(fù)，而制造業(yè)、政府部門等多個行業(yè)就業(yè)減少。這些跡象表明美國經(jīng)濟(jì)正在邊際放緩，周期性下行趨勢可能已初步形成。（詳見《宏觀報告-美國8月非農(nóng)大幅不及預(yù)期，年內(nèi)降息75bps幾成定局》）
2）美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)典型的K型結(jié)構(gòu)，8月制造業(yè)PMI僅48.7%連續(xù)6個月收縮，而服務(wù)業(yè)PMI升至52.0%連續(xù)3個月擴(kuò)張，關(guān)稅政策不確定性成為拖累經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險。制造業(yè)新訂單雖回升至51.4%，但生產(chǎn)指數(shù)跌至47.8%，就業(yè)指數(shù)僅43.8%連續(xù)7個月深度收縮，企業(yè)反映關(guān)稅沖擊"比2008-09年大衰退更糟糕"，巴西50%關(guān)稅、印度關(guān)稅上調(diào)等迫使企業(yè)漲價24%并裁員15%高技能崗位，資本支出全面凍結(jié)進(jìn)入"生存模式"。服務(wù)業(yè)新訂單躍升至56.0%，但就業(yè)指數(shù)46.5%連續(xù)3個月收縮，價格指數(shù)69.2%連續(xù)9個月超60%創(chuàng)2020-2023年來最長高位期，零售、餐飲等行業(yè)反映"所有決策圍繞關(guān)稅管理"。兩大行業(yè)就業(yè)雙雙收縮、價格指數(shù)居高不下，滯脹格局正在形成，若政策不確定性持續(xù)，美國經(jīng)濟(jì)恐陷入長期低增長陷阱。
投資建議：慘淡非農(nóng)數(shù)據(jù)將9月FOMC降息概率推升至100%，但降息交易已被提前消化，長端利率上行（壓低長久期資產(chǎn)估值）、基本面惡化（不利于順周期資產(chǎn)）、預(yù)期分歧（降息路徑節(jié)奏仍然存在不確定性）三大風(fēng)險正在浮現(xiàn)。
對于美國權(quán)益市場，我們?nèi)匀痪S持戰(zhàn)術(shù)性謹(jǐn)慎、戰(zhàn)略性看多的觀點，市場波動率或?qū)⒏觿×?。由于TGA回補(bǔ)引致的大量美債增發(fā)需要大量資金，而ON-RRP工具幾乎耗盡，本次將直接從市場中抽離流動性。目前成長股或科技股的估值或受到壓制，主要靠盈利驅(qū)動，因此長期表現(xiàn)更佳。在業(yè)績真空期，可能不利于短期股價表現(xiàn)。綜合來看，黃金股票勝率較高。除美元貶值、利率走低和流動性驅(qū)動外，黃金還受益于避險屬性、全球央行購金需求。而黃金股則是金價的放大器，在金價上行期彈性更大。風(fēng)險提示：1）美聯(lián)儲利率政策和美國市場回調(diào)；2）宏觀數(shù)據(jù)及業(yè)績；3）地緣政治；4）黑天鵝事件。
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