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9月8日，海興電力中標(biāo)南網(wǎng)2025首批框架項(xiàng)目2.14億元，我們認(rèn)為這有助于公司國內(nèi)電表業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
　　2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收19.24億元（同比-14.7%），歸母凈利3.96億元（同比-25.7%）。單季度看，Q2實(shí)現(xiàn)營收11.39億元，歸母凈利2.55億元，環(huán)比Q1顯著恢復(fù)。業(yè)績下滑主因部分國內(nèi)項(xiàng)目履約推遲及個別海外市場需求波動，同時公司主動增加研發(fā)、銷售等逆周期投入，費(fèi)用增長對利潤造成一定影響。其中銷售費(fèi)用影響較大，25H1公司銷售費(fèi)用率為11.33%，較去年同期上升2.67pct。
　　新業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，平臺化出海價(jià)值開始兌現(xiàn)。公司依托全球化的渠道網(wǎng)絡(luò)和本地化服務(wù)能力，新業(yè)務(wù)孵化成果顯著，第二增長曲線雛形已現(xiàn)，平臺價(jià)值凸顯。
　　智能水務(wù)業(yè)務(wù)放量在即：公司南非智能超聲波水表工廠已于報(bào)告期內(nèi)投產(chǎn)運(yùn)營。2025H1，海外智能水務(wù)業(yè)務(wù)新簽合同額已超過1億元，顯示該業(yè)務(wù)已從巴西等單一市場成功走向全球，有望進(jìn)入規(guī)?；杖胴暙I(xiàn)階段。
　　配網(wǎng)業(yè)務(wù)加速出海：公司海外配網(wǎng)業(yè)務(wù)已從過去的貿(mào)易集采轉(zhuǎn)向銷售自有核心產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)在亞洲、非洲、拉美均實(shí)現(xiàn)規(guī)?；袠?biāo)，自有配網(wǎng)產(chǎn)品合同額超過1億元。與科潤智控在變壓器領(lǐng)域的戰(zhàn)略合作也已在中亞和非洲斬獲訂單，渠道賦能效果初顯。
　　投資建議：考慮公司25年處于業(yè)務(wù)布局期，費(fèi)用類成本處于較高水平，但隨著新簽訂單在明年逐步確認(rèn)為收入，公司業(yè)績有望重回增長軌道。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.19/12.73/15.36億元，同比+1.6%/25.0%/20.6%，對應(yīng)EPS為2.09/2.62/3.16元，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司擴(kuò)張費(fèi)用超預(yù)期，公司海外布局不及預(yù)期