>> 國盛證券-華發(fā)股份(600325)前海冰雪世界即將開業(yè)，可轉(zhuǎn)債落地后有望加力拿地-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
大小： |
1260KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金晶,夏陶 |
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無限制-登錄即可下載 |
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華發(fā)股份開發(fā)并全資持有的深圳前海冰雪世界項目，將于9月底正式開業(yè)。近年我國冰雪經(jīng)濟快速發(fā)展，以冰雪為主題的旅游景區(qū)、室內(nèi)冰雪項目市場空間廣闊。根據(jù)中國旅游研究院的報告預(yù)測，2024-2025年冬季期間，中國冰雪休閑旅游人數(shù)預(yù)計達到5.2億人次，冰雪休閑旅游收入有望超過6300億元。前海冰雪世界將建成運營目前全球最大室內(nèi)滑雪場，總占地面積達43.7萬方，總計容建面達131.1萬方。業(yè)態(tài)豐富，包括10萬方的冰雪主題游樂設(shè)施、配套10萬方的商業(yè)、配套4.9萬方的酒店、30萬方的可售型人才房。前海項目總投資超296億元，結(jié)合冰雪產(chǎn)業(yè)鏈上下游，打造兼具專業(yè)性、娛樂性以及冰雪產(chǎn)業(yè)推廣為一體的城市文旅地標(biāo)。
前海冰雪世界票價較競品定價更高，項目進入成熟期后中性預(yù)期每年貢獻營收6.5億元、凈利潤1.3億元。前海項目滑雪票依據(jù)賽道和時長不同分為5檔，定價區(qū)分將滿足消費者不同的滑雪需求。橫向?qū)Ρ葟V州融創(chuàng)樂園熱雪奇跡項目（華南區(qū)域直接競品），前海項目票價各檔位票價高于競品的幅度在15%-27%之間。根據(jù)公司預(yù)估，前海項目進入成熟期后有望年接待游客超125萬人。價格方面，我們采用初/中級道平季價格648元0.8系數(shù)（考慮購買高階會籍的客戶，以及購買訓(xùn)練課程的客戶等影響）。我們根據(jù)上述客流與票價基準(zhǔn)進行敏感性分析，預(yù)估營收范圍在4.9-9.2億元之間，我們中性預(yù)期項目年營收6.5億元。成本方面，綜合考慮運營成本如設(shè)備能耗、人工費用，以及前期開發(fā)大量投入的成本及財務(wù)費用，我們中性預(yù)期項目成熟期每年貢獻凈利潤1.3億元。按照25XPE估算，對應(yīng)估值范圍在24-46億元之間，我們中性預(yù)期估值30億元。
定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行在途，有望帶動運營資金改善，助力公司未來加力拿地。2024年公司總拿地金額94億元，2025年上半年為36億元。我們認為，公司可能主要考慮到目前行業(yè)下行趨勢，以及2022、2023年已補充較多優(yōu)質(zhì)土地；同時存量去化是短期主要方向。公司近年土儲規(guī)模有所收縮，2024年末為1629萬方。從結(jié)構(gòu)看，2024年華東區(qū)域土儲面積占比達41%。8月，公司定向可轉(zhuǎn)債已過會，本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行總額不超過48億元，未來落地有望改善公司流動性，助力公司加力拿地。
投資建議：維持“買入”評級。1、公司在深圳前海冰雪世界項目即將開業(yè)，有望帶動公司經(jīng)營及業(yè)績提升；2、公司具有國資背景，大股東支持力度高，流動性保持充裕，未來定向可轉(zhuǎn)債落地發(fā)行后，公司有望把握市場潛在復(fù)蘇環(huán)境加力拿地；3、近年利潤率較高的地塊將進入結(jié)轉(zhuǎn)周期，對業(yè)績有托底作用；4、考慮到目前行業(yè)下行環(huán)境，公司可能仍有一定減值壓力。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年營收分別為662.6/684.4/699.6億元；歸母凈利潤為2.6/5.0/10.1億元；對應(yīng)的EPS為0.09/0.18/0.37元/股。
風(fēng)險提示：政策放松不及預(yù)期，毛利率下行超預(yù)期，結(jié)算進度不及預(yù)期，模型假設(shè)和測算誤差風(fēng)險，可轉(zhuǎn)債發(fā)行不及預(yù)期風(fēng)險。
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