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事件描述
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入139.6億元(同比+4.4%)，主要由于動(dòng)物營養(yǎng)板塊收入增長所致。實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤17.9億元(同比+72.1%),主要由于食品添加劑及動(dòng)物營養(yǎng)分部的毛利上升所致。中期股息每股0.365港元，即基本中期股息、特別中期股息及去除稅后的梅花賠償?shù)奶貏e股息。
　　事件評(píng)論
　　●2025年上半年公司業(yè)績增長的原因主要來源于1)味精、蘇氨酸的銷l增加; 2)受主要原材料玉米和煤炭成本下降影響，味精及蘇氨酸、賴氨酸毛利率提升; 3)收到梅花部分賠償金2.3億元。原材料價(jià)格方面，2025年上半年公司采購玉米顆粒價(jià)格為1780元/噸(同比-14.3%)，能源成本為349 (同比-10.3%)。2025H1食品添加劑板塊實(shí)現(xiàn)收入64.7億元(同比-6.4%)，實(shí)現(xiàn)毛利率15.8% (同比+4.8pct)，2025Q2味精均價(jià)為7230元/噸(同比-8.9%，環(huán)比+1.0%), Q2谷氨酸鈉出口量為24.3萬噸(同比+14.9%)。動(dòng)物營養(yǎng)板塊實(shí)現(xiàn)收入54.1億元(同比+28.9%)，實(shí)現(xiàn)毛利率28.2% (同比+7.8pct)，2025Q298%賴氨酸的平均價(jià)格為8.3元/千克(同比-20.7%，環(huán)比-16.0%); 70%賴氨酸價(jià)格為5.4元/千克(同比+0.2%，環(huán)比+1.1%) ,2025Q2蘇氨酸的平均價(jià)格為10.2元千克(同比-0.7%，環(huán)比-3.6%)，雖然行業(yè)整體價(jià)格下行，但是公司銷量增長且成本下降實(shí)現(xiàn)動(dòng)物營養(yǎng)板塊收入、毛利率雙增長。高檔氨基酸板塊實(shí)現(xiàn)收入10.5億元(同比-1.9%)，實(shí)現(xiàn)毛利率40.7% (+3.9pct)。膠體實(shí)現(xiàn)收入6.6億元(同比-26.4%),實(shí)現(xiàn)毛利率36.0% (同比-3.1pct)。
　　●綜合來看，2025H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.7% (同比+5.5%)，實(shí)現(xiàn)凈利率12.8% (同比+5.0pct)，利潤率上升主要來自于原材料價(jià)格下降。
　　●展望2025Q3,淡季下，氨基酸價(jià)格走弱。2025Q3，截至8月29日,玉米、豆粕均價(jià)為2404、2,995元/噸(同比-16.9%，-35.5%;環(huán)比+2.3%、-6.3%)，98%賴氨酸、70%賴氨酸、蘇氨酸均價(jià)為7.5、5.3、9.5元/千克(同比-24.0%、-15.5%、-16.2%;環(huán)比-8.9%、-3.3%、-6.7%),淡季蘇氨酸、賴氨酸價(jià)格有所轉(zhuǎn)弱;味精均價(jià)為6838元/噸(同比-9.2%、環(huán)比-5.4%)，味精價(jià)格觸底，近期有所反彈。
　　●國際化進(jìn)程取得階段性突破。公司40萬噸/年味精、20萬噸/年蘇氨酸以及10萬噸/年賴氨酸新產(chǎn)能于2025H1已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。國際化進(jìn)程取得突破,哈薩克斯坦首個(gè)海外生產(chǎn)基地已于2025H1內(nèi)動(dòng)工。哈薩克斯坦項(xiàng)目發(fā)展第- -階段的投資目標(biāo)約為3.5億美元。根據(jù)規(guī)劃，該階段將重點(diǎn)開展動(dòng)物營養(yǎng)產(chǎn)品及高檔氨基酸產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)。
　　●公司是全球味精行業(yè)龍一，味精行業(yè)2024年龍頭投產(chǎn)結(jié)束，需求有增長，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣有望觸底向.上,公司彈性較大;同時(shí)公司飼料氨基酸規(guī)模領(lǐng)先,受益于行業(yè)格局逐步優(yōu)化,需求上行，同時(shí)公司積極布局出海業(yè)務(wù)，帶來新成長。預(yù)計(jì)2025-2027年歸屬凈利潤為27.6、29.4、32.2億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、全球養(yǎng)殖需求不景氣的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。