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1、理財(cái)、固收+、權(quán)益等產(chǎn)品對(duì)資金吸引較大
　　2025年以來貨幣基金、債券基金凈值增速顯著下降；固收類理財(cái)因收益率相較定存利率仍有優(yōu)勢，規(guī)模仍然增長；保險(xiǎn)預(yù)定利率調(diào)降前在“炒停售”等影響下，保費(fèi)收入增速仍高，不過9月調(diào)降落地后，對(duì)資金吸引力邊際降低；權(quán)益類、混合類基金資產(chǎn)凈值保持高速上漲。整體看，理財(cái)、固收+、權(quán)益等產(chǎn)品對(duì)資金吸引較大。
　　2、存款搬家和股市上漲往往互相促進(jìn)
　　本輪存款搬家與存款利率調(diào)降、監(jiān)管禁止手工補(bǔ)息、股市上漲等因素均有關(guān)系，隨著權(quán)益市場持續(xù)上漲，7月存款搬家加速，而歷史經(jīng)驗(yàn)表明，股市大幅上漲期間，存款搬家往往顯著，且股市階段性見頂回落后，雖然其他金融性公司負(fù)債增速跟隨下降，但通常仍保持較高增速一段時(shí)間，即存款搬家仍會(huì)進(jìn)行一段時(shí)間。
　　3、中長期來看，低利率時(shí)代非銀機(jī)構(gòu)往往調(diào)整配置結(jié)構(gòu)
　　非銀資產(chǎn)配置調(diào)整是低利率時(shí)代的典型特征，例如美國、歐洲、日本在低利率時(shí)期均經(jīng)歷了純固收基金配置比例降低的過程。中國近年來利率水平下行幅度較大，所以債券型、貨幣型基金規(guī)模整體增長較快，占所有公募基金比重從55%左右上升至2024年的65%左右，隨著利率絕對(duì)水平降低、債券資產(chǎn)賺錢效應(yīng)降低，2025年以來占比有所下降，后續(xù)占比或?qū)⒗^續(xù)降低。
　　4、短期來看，非銀機(jī)構(gòu)資金搬家何時(shí)會(huì)階段性減緩？
　　隨著權(quán)益市場波動(dòng)、利率水平變化，非銀機(jī)構(gòu)資金搬家或?qū)㈦A段性減緩，可以從以下視角觀察：1）隨著股票市場持續(xù)大幅上漲，股票資產(chǎn)相對(duì)債券的比價(jià)優(yōu)勢將有所降低，如紅利指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)降低至均值以下2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)或?qū)p緩資金搬家。相對(duì)于貸款，債券對(duì)銀行仍有較大吸引力。2）2025年以來10年期國債利率與政策利率利差在10BP至40BP之間震蕩，隨著7月下旬以來債市持續(xù)回調(diào)，利差逐步升至約45BP，重回2025年之前的“正常”區(qū)間，非銀資金或?qū)㈦A段性減緩賣出債券。3）隨著權(quán)益市場上漲減緩、利率水平回調(diào)到較高水平，機(jī)構(gòu)對(duì)于30年期ETF買入逐步增多、TL持倉多空比上升，一方面，固收+等產(chǎn)品規(guī)模增加，對(duì)30年期ETF需求增加，另一方面，部分機(jī)構(gòu)或買入30年期ETF、TL用于對(duì)沖權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)30年期ETF規(guī)模、TL持倉多空比持續(xù)上升時(shí)，或顯示非銀資金搬家減緩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效；政策變化超預(yù)期；超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生；基本面超預(yù)期恢復(fù)。