>> 浙商證券-2025年8月CPI和PPI數(shù)據(jù)解讀：8月通脹，物價總水平溫和波動-250910
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,廖博 |
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核心觀點
8月CPI同比下降0.4%（前值為0），低于市場預期和我們前期預測（Wind一致預期為-0.2%），環(huán)比增速為0%（前值0.4%）。8月PPI同比增速錄得-2.9%（前值-3.6%），基本符合市場預期（Wind一致預期為-2.9%），環(huán)比持平（前值-0.2%），主要受國內(nèi)市場競爭秩序邊際優(yōu)化影響，反內(nèi)卷式競爭效果初步顯現(xiàn)。大類資產(chǎn)方面，我們認為下半年市場或呈現(xiàn)股債雙牛結構。一方面，預計中美經(jīng)貿(mào)關系可能在震蕩曲折中走向緩和，另一方面“類平準”基金兜底尾部風險，二者均將支撐市場風險偏好。綜合來看，A股有望形成低波紅利與科技成長交替向上的結構化行情。固定收益方面，考慮到年內(nèi)大規(guī)模內(nèi)需刺激概率較低，10年國債利率預計將在震蕩過程中下行至1.5%附近。
8月CPI表現(xiàn)偏弱
8月CPI同比下降0.4%（前值0），低于市場預期（Wind一致預期為-0.2%）和我們預測，8月環(huán)比增速錄得0%（前值0.4%），低于季節(jié)性水平約0.3個百分點，主要受食品價格下行影響。具體來看，8月CPI同比受上年價格變動的翹尾影響約為-0.9個百分點，較7月擴大0.4個百分點；從新漲價看，8月CPI受今年以來價格變動的影響約為0.5個百分點。從結構上看，CPI八大類價格同比增速呈現(xiàn)六漲兩降。8月其他用品及服務、衣著、生活用品及服務價格同比上漲較多，同比分別上漲8.6%、1.8%和1.8%，教育文化娛樂、醫(yī)療保健、居住價格同比漲幅相對穩(wěn)定，同比維度分別上漲1.0%、0.9%和0.1%；食品煙酒、交通通信價格則同比分別下降2.5%和2.4%。
第一，食品價格弱于季節(jié)性。8月食品價格環(huán)比上漲0.5%，漲幅低于季節(jié)性水平約1.1個百分點，其中豬肉、雞蛋、鮮果價格變動均弱于季節(jié)性。從同比看，8月食品價格同比下降4.3%，降幅比上月擴大2.7個百分點，對CPI同比的下拉影響比上月增加約0.51個百分點。其中，豬肉、鮮菜和雞蛋價格同比分別下降16.1%、15.2%和14.2%，降幅比上月分別擴大6.6個、7.6個和1.3個百分點，鮮果價格同比由上月上漲2.8%轉為下降3.7%，上述四項對CPI同比的下拉影響比上月增加約0.47個百分點。
第二，核心CPI穩(wěn)中有升。8月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月擴大0.1個百分點；8月核心CPI環(huán)比則持平（前值0.4%）。從工業(yè)消費品看，扣除能源的工業(yè)消費品價格同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.3個百分點。從服務價格看，其同比漲幅自3月份起逐步擴大，8月同比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.1個百分點，影響CPI同比上漲約0.23個百分點。
綜合研判，居民部門的消費需求仍處于修復的關鍵節(jié)點，隨著增量逆周期政策發(fā)力和消費需求的漸次改善，并考慮經(jīng)濟運行距離潛在增速尚有一段距離，在產(chǎn)出缺口逐步彌合的過程中，我們預計CPI正處于溫和回升的過程中，主要體現(xiàn)為2024年同期價格絕對水平較低形成的基數(shù)效應。
8月PPI同比降輻顯著收窄
8月PPI同比增速錄得-2.9%（前值-3.6%），符合市場預期（Wind一致預期為2.9%），PPI環(huán)比結束連續(xù)8個月下行態(tài)勢轉為持平（前值-0.2%）。
第一，隨著政策端強調(diào)治理企業(yè)低價無序競爭力度加大，落后產(chǎn)能退出和產(chǎn)品品質提升逐步推進，特別是煤炭、鋼材等行業(yè)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，供需關系改善影響部分能源和原材料行業(yè)價格環(huán)比由降轉漲。8月煤炭加工價格由上月下降4.7%轉為上漲9.7%，煤炭開采和洗選業(yè)價格由下降1.5%轉為上漲2.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格由下降0.3%轉為上漲1.9%，玻璃制造價格由下降1.5%轉為上漲0.1%，電力熱力生產(chǎn)和供應業(yè)價格由下降0.9%轉為上漲0.1%。
第二，輸入性因素影響國內(nèi)石油和部分有色金屬行業(yè)價格。國際有色金屬價格高位震蕩，8月國內(nèi)有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲0.2%，漲幅比上月回落0.6個百分點，其中金冶煉、鋁冶煉價格均上漲0.2%，銅冶煉價格下降1.1%。另一方面，國際油價下行較多帶動國內(nèi)石油開采、精煉石油產(chǎn)品制造價格分別環(huán)比下降1.4%和0.6%。據(jù)我們測算，8月英國布倫特原油月均價為68.37美元/桶，環(huán)比下降2.77美元/桶；美國西德克薩斯中級輕質原油（WTI）月均價為64.00美元/桶，環(huán)比下降3.18美元/桶。
第三，升級類消費需求增加拉動部分行業(yè)價格同比上漲。8月工藝美術及禮儀用品制造價格上漲13.0%，運動用球類制造價格上漲4.7%，中樂器制造價格上漲1.6%，營養(yǎng)食品制造價格上漲0.9%，專項運動器材及配件制造價格上漲0.4%，保健食品制造價格上漲0.3%。
第四，產(chǎn)業(yè)發(fā)展高端化、智能化、綠色化轉型穩(wěn)步推進，高技術產(chǎn)品需求擴大，相關行業(yè)價格同比上漲。8月集成電路封裝測試系列價格同比上漲1.1%，船舶及相關裝置制造價格上漲0.9%，通信系統(tǒng)設備制造價格上漲0.3%，固體廢棄物處理設備價格上漲0.3%；電子專用材料制造、智能無人飛行器制造價格分別由上月下降1.6%和0.5%轉為持平；廢棄資源綜合利用業(yè)價格降幅收窄5.4個百分點。
我們也多次提示關注工業(yè)生產(chǎn)者購進價格，可能通過成本渠道影響后續(xù)企業(yè)利潤。從理論上看，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格是指工業(yè)企業(yè)組織生產(chǎn)時作為中間投入
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