>> 湘財(cái)證券-IVD&醫(yī)療服務(wù)行業(yè)2025H1業(yè)績(jī)分析：民營(yíng)醫(yī)療及IVD承壓，CXO持續(xù)向好-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔣棟 |
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行業(yè)整體：業(yè)績(jī)改善明顯
醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)降幅逐月收窄：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年1-6月份，醫(yī)藥制造業(yè)累計(jì)收入1.23萬(wàn)億元，同比下降1.20%，呈現(xiàn)降幅逐月收窄趨勢(shì)；利潤(rùn)總額1766.9億元，同比下降2.8%，降幅也呈現(xiàn)逐月收窄趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2025年下半年醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)有望持續(xù)恢復(fù)。
結(jié)構(gòu)分化：醫(yī)療服務(wù)細(xì)分方向中民營(yíng)醫(yī)療短期承壓，CXO業(yè)績(jī)Q2延續(xù)向好趨勢(shì)，整體H1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著。IVD受醫(yī)?？刭M(fèi)及試劑集采影響短期略有承壓。
核心矛盾轉(zhuǎn)變：整體行業(yè)高增長(zhǎng)的階段已過(guò)，在老齡化需求不斷提升，但醫(yī)保承壓的雙重影響之下行業(yè)矛盾由“有效供給不足”轉(zhuǎn)向“醫(yī)保控費(fèi)”新階段。
民營(yíng)醫(yī)療短期承壓與CXO持續(xù)向好
民營(yíng)醫(yī)療中眼科龍頭表現(xiàn)較優(yōu)
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2025Q2五家眼科醫(yī)療公司僅愛(ài)爾眼科營(yíng)收正增長(zhǎng)，雖然愛(ài)爾眼科歸母凈利呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，但公司扣非歸母凈利保持正增長(zhǎng)。在整體消費(fèi)承壓大環(huán)境下，龍頭公司表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。
消費(fèi)醫(yī)療需求剛性支撐，頭部企業(yè)市占率提升邏輯明確。
CXO板塊：業(yè)績(jī)持續(xù)向好，ADCCDMO相關(guān)公司增長(zhǎng)明顯
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2025H1板塊內(nèi)公司營(yíng)收的增長(zhǎng)來(lái)看，臨床CRO相關(guān)公司承壓，但實(shí)驗(yàn)室CRO、產(chǎn)業(yè)鏈上游分子砌塊、多肽CDMO、ADC相關(guān)CDMO等公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，如鴻博醫(yī)藥、諾泰生物、皓元醫(yī)藥等。而利潤(rùn)端表現(xiàn)基本與營(yíng)收端呈現(xiàn)相同趨勢(shì)，營(yíng)收表現(xiàn)較好的頭部實(shí)驗(yàn)室CRO、CDMO公司明顯好于臨床CRO公司表現(xiàn)；
分季度看，2025Q2 CRO主要公司營(yíng)收增速較2025年Q1穩(wěn)中有升，扣非歸母凈利潤(rùn)延續(xù)Q1高增長(zhǎng)趨勢(shì)。以海外業(yè)務(wù)為主的相關(guān)臨床前CRO公司增速快于以國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)為主的臨床前CRO公司，顯示全球醫(yī)療投融資回暖對(duì)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)拉動(dòng)比較明確，但國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)投資恢復(fù)仍需等待；
人員優(yōu)化放緩，樂(lè)觀信號(hào)顯現(xiàn)：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近年CXO行業(yè)主要公司人員及在建工程增速明顯放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，近年CXO行業(yè)員工數(shù)的下降有利于行業(yè)產(chǎn)能的消化，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)2025上半年員工數(shù)趨于企穩(wěn)，也顯示出行業(yè)基本面逐漸向好，相關(guān)企業(yè)基于對(duì)未來(lái)的信心人員優(yōu)化明顯放緩。而對(duì)比2024年的負(fù)增長(zhǎng)，2025年H1在建工程較2024年底有所提升，也顯示出行業(yè)基本面逐漸改善之下企業(yè)對(duì)未來(lái)持樂(lè)觀態(tài)度。
IVD與ICL：醫(yī)?？刭M(fèi)及集采沖擊業(yè)績(jī)承壓
生化、化學(xué)發(fā)光集采壓制業(yè)績(jī)：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，受集采影響生化、化學(xué)發(fā)光類公司業(yè)績(jī)普遍承壓；
ICL板塊下降趨勢(shì)暫未緩解：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大及醫(yī)?？刭M(fèi)使得ICL主要公司呈現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利下降趨勢(shì)，2025H11業(yè)績(jī)下降的趨勢(shì)并未緩解。
投資建議
2025年H1主要民營(yíng)醫(yī)療公司營(yíng)收及利潤(rùn)增速明顯下降，但我們看好眼科醫(yī)療服務(wù)長(zhǎng)期發(fā)展，尤其民營(yíng)頭部醫(yī)院有望借助規(guī)模優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)集中度的提升。醫(yī)藥外包服務(wù)板塊2025H1整體來(lái)看業(yè)績(jī)持續(xù)向好，主要公司訂單情況較好，為未來(lái)成長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。體外診斷領(lǐng)域及第三方醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室雖然受集采等政策影響持續(xù)承壓但隨著集采逐步落地化學(xué)發(fā)光等高成長(zhǎng)方向值得重點(diǎn)關(guān)注。
綜上我們維持IVD&醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，建議關(guān)注高成長(zhǎng)及預(yù)期改善兩大方向，具體而言：（1）高成長(zhǎng)：醫(yī)藥外包服務(wù)中的ADCCDMO、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈多肽CDMO等方向公司藥明康德、藥明生物、皓元醫(yī)藥等。（2）預(yù)期改善：盈利能力有望觸底回升的體外診斷及消費(fèi)醫(yī)療中的眼科及口腔等方向的愛(ài)爾眼科、迪安診斷、亞輝龍等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
醫(yī)保控費(fèi)執(zhí)行力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；藥企研發(fā)投入下降風(fēng)險(xiǎn)；民營(yíng)醫(yī)院醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)。
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