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25Q2營收增長亮眼、毛利率提升帶動業(yè)績環(huán)比顯著增長
　　1）25H1：營收171.23億元，yoy+119%，營收增長強(qiáng)勁主要系市場需求提升、產(chǎn)品售價同比上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；歸母凈利潤1.58億元，yoy+1%；扣非1.56億元，yoy- 29%；毛利率2.7%，yoy-3pcts，凈利率0.9%，yoy-1pct。
　　2）25Q2：營收92.17億元，yoy+67%，qoq+17%；歸母凈利潤1.41億元，yoy-1%，qoq+743%；扣非1.41億元，yoy-14%，qoq+850%；毛利率3.2%，yoy-3pcts，qoq+1pct，凈利率1.5%，yoy-1pct，qoq+1pct。
　　海力士、大普微加持子公司海普存儲，共同推進(jìn)企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　1）海力士、大普微加持海普存儲：24年6月，公司設(shè)立子公司無錫海普芯創(chuàng)科技有限公司，旗下設(shè)立無錫海普存儲、深圳海普存儲兩家公司。海力士持有無錫海普存儲3.7%股份、深圳海普2.2%股份，保障優(yōu)質(zhì)晶圓供給；大普微持有無錫海普存儲2%股份、深圳海普41.2%股份，提供高品質(zhì)主控芯片支持，企業(yè)級內(nèi)存條、固態(tài)硬盤齊發(fā)展，有望顯著受益大陸國產(chǎn)化浪潮。
　　2）公司自主品牌“海普存儲”已完成建設(shè)與開發(fā)：聚焦國產(chǎn)化、定制化發(fā)展路徑，現(xiàn)已完成企業(yè)級DDR4、DDR5及Gen4 eSSD的研發(fā)和試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，用于云計(jì)算存儲等領(lǐng)域。目前順利通過部分國內(nèi)主要服務(wù)器平臺的認(rèn)證與適配并正式進(jìn)入量產(chǎn)階段，公司將持續(xù)強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈深度合作、加大研發(fā)力度，打造國產(chǎn)先進(jìn)存儲品牌。
　　海力士&AMD大陸經(jīng)銷商，全球先進(jìn)存力算力雙輪驅(qū)動。
　　1）海力士產(chǎn)品在大陸主要走經(jīng)銷體系，香農(nóng)是對接云客戶的最大經(jīng)銷商，阿里、騰訊、字節(jié)等大陸云廠商均是香農(nóng)客戶，大陸互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支大幅增加，有望帶來企業(yè)級存儲需求大幅增長，香農(nóng)有望顯著受益。同時存儲周期向上，Q3存儲器繼續(xù)漲價，公司有望持續(xù)受益。
　　2）24年5月，公司全資子公司聯(lián)合創(chuàng)泰確認(rèn)成為AMD經(jīng)銷商，主要客戶為大陸互聯(lián)網(wǎng)廠商。
　　投資建議：
　　香農(nóng)芯創(chuàng)是大陸第五大電子元器件分銷商，同時也是海力士大陸云服務(wù)存儲最大代理商，客戶已覆蓋主流云商，代理DDR5等高端存儲器，新增經(jīng)銷AMD產(chǎn)品，卡位先進(jìn)算力和存力；自研企業(yè)級存儲逐步步入量產(chǎn)階段，未來有望打開長期成長空間。此前預(yù)計(jì)25/26年歸母凈利潤為5.9/6.5億元，考慮服務(wù)器存儲需求旺盛、企業(yè)級存儲產(chǎn)品逐步放量等因素，調(diào)整25/26/27年歸母凈利潤為5.2/7.0/10.3億元，對應(yīng)PE估值48/36/24倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示事件：新市場開拓不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、供應(yīng)商依賴度較高的風(fēng)險、公司海外業(yè)務(wù)占比高的風(fēng)險、數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險。