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我們選取三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、山推股份、山河智能、廈工股份、建設(shè)機(jī)械、恒立液壓、艾迪精密、長齡液壓、浙江鼎力、諾力股份、安徽合力、杭叉集團(tuán)15家公司作為A股機(jī)械行業(yè)工程機(jī)械板塊的研究樣本，對(duì)板塊2025年中報(bào)表現(xiàn)以及行業(yè)發(fā)展現(xiàn)況進(jìn)行分析探討。
　　工程機(jī)械行業(yè)2025年中報(bào)經(jīng)營總結(jié)：從統(tǒng)計(jì)樣本表觀數(shù)據(jù)來看，①板塊彈性超額收益顯著：年初至9月9日滬深300漲幅16.16%，板塊漲幅27.56%，主要系業(yè)績兌現(xiàn)、內(nèi)外需共振、大型基建項(xiàng)目催化；②內(nèi)外銷收入同步增長：2024年H1，板塊收入1879.2億元，同比+8.02%，其中板塊國內(nèi)外收入同比+5.96%、+12.5%，內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正（剔除未披露公司）；③“成本+費(fèi)用”支撐利潤彈性：2025年H1，板塊歸母凈利潤186.61億元，同比+22.94%，彈性強(qiáng)于收入系成本控制加強(qiáng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營效率提升等因素共同促進(jìn)，板塊平均期間費(fèi)用率13.85%，同比-0.3pct，下降主要系匯兌收益增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-1.59pct，其余費(fèi)用略有增長；④經(jīng)營質(zhì)量顯著優(yōu)化：2025年H1，板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流181.47億元，同比+22.49%，凈現(xiàn)比為0.97、半年度表現(xiàn)已連續(xù)兩年接近1。
　　內(nèi)外需共振有望強(qiáng)化β，主線仍為α突出、業(yè)績確定性高的細(xì)分環(huán)節(jié)。
　?、賴鴥?nèi)市場：2025年1-8月，挖機(jī)內(nèi)銷銷量同比+21.55%，小挖提速的同時(shí)、中大挖整體也回歸增長，農(nóng)林市政及水利等結(jié)構(gòu)性基建項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)更新需求釋放。2025年1-7月，起重機(jī)內(nèi)銷銷量同比+-4.95%，降幅顯著收窄，起重履帶吊在風(fēng)電搶裝等行情驅(qū)動(dòng)下已經(jīng)開始復(fù)蘇；關(guān)鍵品類整體“7增4降”，較2024年“3增8降”回暖趨勢顯著。展望未來，隨著政府資金持續(xù)投入、雅下水電站等一系列國家級(jí)重大工程項(xiàng)目加速落地，國內(nèi)需求有望持續(xù)釋放；落腳到主機(jī)廠，上半年內(nèi)銷收入增速排序?yàn)槿恢毓ぃ玖ぃ旧酵乒煞荩拘旃C(jī)械＞中聯(lián)重科（業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異所致），基于內(nèi)需趨勢變化，我們認(rèn)為下半年中聯(lián)重科、徐工機(jī)械內(nèi)銷收入有望增速轉(zhuǎn)正、增長提速。
　?、诤Ｍ馐袌觯?025年1-8月，挖機(jī)出口銷量同比+12.79%，扭轉(zhuǎn)過去2年下滑態(tài)勢，中大挖增長提速的同時(shí)、小挖降幅也有所收窄。2025年1-7月，工起、建起、路機(jī)、叉車等非挖品類整體也實(shí)現(xiàn)10%-30%區(qū)間左右的增長，工程機(jī)械出口額達(dá)334.86億美元，同比+10.8%，其中分產(chǎn)品上土方機(jī)械、混凝土機(jī)械、叉車高機(jī)出口額同比+17%、+14%、+18%、持平，分市場上東南亞、中東、南亞、非洲、拉美等新興市場仍是主力，邊際變化突出的是西歐結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。展望未來，國產(chǎn)品牌出海的α能力已被驗(yàn)證（卡特、小松等全球龍頭營收下滑的背景下，國內(nèi)主機(jī)廠海外收入仍保持穩(wěn)健增長），新興市場持續(xù)景氣+發(fā)達(dá)市場結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇進(jìn)一步強(qiáng)化β，行業(yè)出口保持較好增長是高確定性事件。
　　投資建議：周期復(fù)蘇、挖機(jī)先行，且當(dāng)下復(fù)蘇熱度逐步蔓延至其他非挖品類，β有望向全面景氣升級(jí)背景下，2025年板塊即將迎來收入拐點(diǎn)，業(yè)績彈性有望進(jìn)一步釋放，建議關(guān)注整機(jī)廠龍頭、零部件制造商、高機(jī)/叉車制造商。
　　1）綜合整機(jī)廠：出海受益于新興市場高景氣，內(nèi)需周期復(fù)蘇力度持續(xù)升級(jí)，主機(jī)廠憑借業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制變革優(yōu)化等因素業(yè)績彈性有望持續(xù)領(lǐng)跑板塊。建議關(guān)注【三一重工】【徐工機(jī)械】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】。
　　2）零部件制造商：國內(nèi)市場β向上背景下，零部件企業(yè)基本面有望迎來整體改善，同時(shí)各家企業(yè)受益于新興業(yè)務(wù)多元化拓展催化，建議關(guān)注【恒立液壓】【艾迪精密】【長齡液壓】【唯萬密封】。
　　3）高機(jī)/叉車制造商：短期看，新興市場需求為國際化業(yè)務(wù)提供新增長點(diǎn)，同時(shí)國內(nèi)市場開始顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的順周期復(fù)蘇，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長；長期看，國際化、鋰電化仍是相對(duì)突出的α屬性。建議關(guān)注【浙江鼎力】【安徽合力】【杭叉集團(tuán)】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期；海外拓展放緩導(dǎo)致出口不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦阻礙中國品牌出海發(fā)展；原材料漲價(jià)或市場競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑；統(tǒng)計(jì)樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能失真。