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八月金融數(shù)據(jù)：
　　1)社融新增2.57萬億，增速8.8%（前值9.0%）
　　2)新增人民幣貸款2.06萬億，增速6.8%（前值6.9%）
　　3) M2同比增長8.8%（前值8.8%），M1增速6.0%（前值5.6%）
　　核心觀點：
　　社融當月新增2.57萬億，同比少增約4600億，略超wind平均預期；增速8.8%，較前值回落0.2個百分點，符合我們的預期。結構上，社融項下的信貸新增約6200億，同比少增約4200億，占比較上年同期下降約10個百分點；政府債新增1.36萬億，同比少增約2500億，不再成為驅動社融增速升高的助力。“非標”同比多增約1000億，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票起到主要貢獻。綜合票據(jù)融資同比少增，反映信貸增強產生的影響。
　　從社融主體來看，居民部門與企業(yè)部門融資增速持續(xù)下滑，僅政府部門融資增速仍在提升。具體來看，信貸增速（包括：居民短期/中長期貸款+企業(yè)貸款增速）持續(xù)下滑，企業(yè)債務融資增速持平，“非標”增速環(huán)比好轉。由此可見，間接融資增長緩慢是社融增長乏力的主要原因。
　　信貸方面，當月新增人民幣貸款5900億，雖不及上年同期（9000億），但較七月已明顯改善。結構上，居民部門仍然需求疲弱，同比少增約1600億；亮點主要表現(xiàn)在企業(yè)部門。當月，企業(yè)實際信貸5400億，同比多增2400億。其中，短期貸款同比多增2600億，是驅動企業(yè)信貸改善的主要因素。綜合M1增速繼續(xù)回升來看，企業(yè)短期貸款的同比多增，或反映企業(yè)經營情況得到一定改善，這與當月制造業(yè)PMI中的采購量指數(shù)與主要原材料購進價格指數(shù)環(huán)比回升相一致。票據(jù)融資大幅減少，一方面反映金融反內卷形勢下，銀行“以票沖貸”動力減弱；另一方面也與票據(jù)利率處于低位有關。
　　存款方面，當月新增人民幣存款2.1萬億，同比少增1600億。結構上，居民存款同比少增6000億，非銀行業(yè)金融機構存款同比多增5500億，反映居民儲蓄出現(xiàn)結構性變化，含權類理財產品是股市上漲情緒下的直接受益者。相比之下，財政存款同比少增約3700億，反映財政發(fā)力的重心從“借錢”變?yōu)椤盎ㄥX”。廣義貨幣供應量上，M2增速與上期持平，M2-社融增速剪刀差結束了19個月的“負缺口”，收斂至0；M1增速繼續(xù)攀升至6.0%，M1-M2剪刀差持續(xù)修復，資金活化現(xiàn)象仍在持續(xù)。
　　結論與啟示：
　　八月以來，債券利率普遍上行，曲線走陡，與供求基本面形成背離。究其原因，一是風險偏好提升帶動大類資產配置傾斜，二是票息保護能力減弱交易盤在定價過程中發(fā)揮主要作用。往后看，正如我們在之前報告中強調，社融全年高點已經形成，供求基本面與資金面對市場持續(xù)友好，財政貨幣聯(lián)合工作會議的召開對于提振預期具有一定幫助。隨著情緒因素逐漸弱化與配置盤進場，供求因素將發(fā)揮主導作用，利率下行通道即將打開。
　　風險提示：海外經濟下滑幅度超預期，宏觀政策超預期。