>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：久違的股債同漲-250911
| 上傳日期： |
2025/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
9月11日，股債雙牛，科技概念依舊是股市的主要拉動，在機(jī)構(gòu)與主力資金的支撐作用下，科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別達(dá)到5.32%、5.15%，積極情緒帶動下，上證指數(shù)、滬深300漲幅同樣擴(kuò)大至1.65%、2.31%。債市找到了新的精神寄托，早盤慣例演繹“股債蹺蹺板”，10年、30年國債收益率一度攀升至1.83%、2.11%，午后市場開始交易“央行重啟買債”預(yù)期，利率快速修復(fù)。
權(quán)益市場放量上漲。萬得全A上漲2.26%，全天成交額2.46萬億元，較昨日（9月10日）放量4606億元。在經(jīng)歷了混沌階段之后，市場終于做出了選擇——向上進(jìn)攻。9月4日以來，資金經(jīng)歷大漲大跌之后較為迷茫，體現(xiàn)在市場成交額持續(xù)縮量；今日的放量上漲則是迷茫期結(jié)束的信號。同時，大幅上漲也符合流動性牛市較烈的修復(fù)特征。從9月5日開始?xì)v時五個交易日，當(dāng)前萬得全A收于6230.17點(diǎn)，已反彈超過大跌前的位置（6225.51點(diǎn)），修復(fù)基本完成。
資金方面，昨日（9月10日）股票型ETF資金凈流出48億元，延續(xù)小幅凈流出狀態(tài)。結(jié)構(gòu)上看，股票型ETF資金繼續(xù)加倉券商和有色，證券ETF、券商ETF、有色金屬ETF分別凈流入3.6億元、2.8億元、1.8億元；同時減倉半導(dǎo)體和醫(yī)藥，對應(yīng)ETF分別凈流出2.4億元、0.4億元。
而融資余額增加58億元，杠桿資金加倉電子、計算機(jī)和機(jī)械設(shè)備，對應(yīng)SW行業(yè)融資余額分別凈增20.7億元、5.8億元、4.5億元。行情來看，上述行業(yè)分別上漲5.96%、3.71%、2.34%，指向新流入的杠桿資金或?qū)崿F(xiàn)了不錯的收益，有助于鞏固杠桿資金的信心。
結(jié)構(gòu)來看，AI大幅走強(qiáng)，光模塊、電路板領(lǐng)漲，對應(yīng)Wind指數(shù)分別上漲9.77%、7.59%。此前在AI算力大幅下跌后，資金選擇鋰電、機(jī)器人等板塊暫時落腳。甲骨文超預(yù)期的AI業(yè)務(wù)訂單為資金回流AI算力提供了契機(jī)，昨日晚間甲骨文大幅上漲36%，CEO埃里森接替馬斯克成為首富，強(qiáng)化了資金回流的動力。今日上漲方向集中于科技板塊，與8月的情形類似，后續(xù)需要關(guān)注資金抱團(tuán)傾向。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌0.43%和0.24%。AH股溢價指數(shù)（HSAHP.HI）上漲0.79%至120.20，不過港股相較A股的性價比仍然較低。南向資金凈流入190億元（港元，下同）。具體來看，阿里巴巴凈流入37.30億元，AI資本開支的敘事&拓展本地生活業(yè)務(wù)的預(yù)期持續(xù)吸引資金流入。騰訊控股凈流出11.51億元，資金對待不同互聯(lián)網(wǎng)品種態(tài)度分化。信達(dá)生物、百濟(jì)神州分別下跌2.51%、6.92%，但凈流入9.57億元、8.27億元，或與“特朗普政府正在考慮對來自中國的藥品實施嚴(yán)格限制”的消息相關(guān)，資金選擇TACO交易，逢低配置以博取收益。
整體來看，資金走出迷茫期，選擇繼續(xù)進(jìn)攻。AI算力強(qiáng)勢回歸，科技主線仍然堅挺。值得注意的是，市場隱含波動率明顯回升，滬300ETFIV和科創(chuàng)50ETFIV分別上漲6.95%、11.61%，是自8月底回落以來的首次明顯上升，意味著市場投機(jī)情緒升溫。考慮到隱含波動率與彼時高位仍有一定距離，行情或許仍有演繹空間。而若后續(xù)隱含波動率上升至高位、行情面臨調(diào)整風(fēng)險時，需考察穩(wěn)市&科技&反內(nèi)卷三條主線是否松動。
債市方面，盡管資金有了新的盼頭，但從午后利率走勢觀察，市場觀點(diǎn)可能依舊存在較大分歧。一方面，對于央行重啟買債預(yù)期，有人信，也有人不信，這一現(xiàn)象也體現(xiàn)在午后的“一波三折行情”之中。以10年國債為例，午后多頭情緒啟動，開盤90分鐘內(nèi)活躍券收益率由1.820%快速下行至1.795%，降幅達(dá)到2.5bp；然而，債市空方隨之而來的反擊重新將利率推升至1.81%位置；尾盤長端利率邊際修復(fù)，10年活躍券回到1.80%一線。
另一方面，不同投資者似乎均有自己相信的“購債期限”，其實自7月中旬債市加速調(diào)整以來，市場關(guān)于央行買債的猜想便絡(luò)繹不絕，時至今日，1-3年、5-10年等期限品種均曾被市場推上討論的風(fēng)口。回顧今日債市表現(xiàn)，3年內(nèi)國債收益率下行1-2bp，5年國債收益率下行3bp，7-10年國債收益率下行2bp左右，唯獨(dú)30年品種表現(xiàn)偏弱。不同期限均有投資者“下注”，不過現(xiàn)階段市場更傾向于押注勝率更高的選擇。
央行買債能否在短期內(nèi)回歸？答案可能依舊不得而知，但我們或許可為其提前做足準(zhǔn)備。目前市場對于央行重啟買債功能的猜想主要有兩個，一是與過往相似，繼續(xù)作為流動性投放工具，維護(hù)資金寬松；二是政策地位升級，成為利率點(diǎn)位控制工具。我們傾向于，后者的可能性或許更大，畢竟2025年1-8月的經(jīng)驗告訴我們，逆回購+買斷式回購+MLF，或已成為較為完備的流動性控制組合。因此，央行重啟買入或賣出國債時，相應(yīng)的點(diǎn)位意義或許更強(qiáng)，對未來利率定價的錨更加清晰。
此外，資金面邊際轉(zhuǎn)松是利率回歸下行的另一重推力。月初資金超預(yù)期收斂后，最近兩日央行連續(xù)維持逆回購凈投放，規(guī)模分別為749、794億元，疊加本周同業(yè)存單續(xù)發(fā)至8185億元，凈到期缺口收斂（到期規(guī)模為12098億元），資金利率開始由升轉(zhuǎn)降，非銀隔夜利率雖開于1.50%高位附近，但隨著央行呵護(hù)落地，迅速回落至1.40-1.45%一線。全天加權(quán)，R001、R007分別為1.41%、1.49%，分別較前一日下行
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