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事件：豆神教育發(fā)布2025年半年報(bào)，2025H1收入4.5億元，同增36.1%；歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同增50.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元。2025Q2收入2.6億元，同增86.5%；歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同增41.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.3億元。
　　點(diǎn)評(píng)：2025H1收入表現(xiàn)優(yōu)異，主業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)向好，AI+教育生態(tài)加速拓展
　　1）2025H1收入表現(xiàn)優(yōu)異，保持高增可期。公司2025H1因加大市場(chǎng)推廣力度，故銷售費(fèi)用增加較明顯，但對(duì)于主業(yè)收入的拉動(dòng)效果較好，且部分服務(wù)處于未履約階段，尚未進(jìn)行收入轉(zhuǎn)化（公司合同負(fù)債中預(yù)收服務(wù)費(fèi)由2024H10.37億元增長(zhǎng)至2025H10.84億元，同增126.1%）。后續(xù)伴隨相關(guān)課程服務(wù)逐漸履約，有望實(shí)現(xiàn)從預(yù)收款到收入端轉(zhuǎn)化。
　　2）主業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)向好。教育產(chǎn)品及管理解決方案收入達(dá)4.10億元，同增43.2%，毛利率68.0%，同比提升25.3pct。其中，藝術(shù)類學(xué)習(xí)服務(wù)收入2.94億元，公司研發(fā)中華文化經(jīng)典名篇賞析課程《竇神歸來》等，獲得市場(chǎng)好評(píng)。直播電商銷售收入0.45億元，公司與家庭教育賽道的知名達(dá)人和優(yōu)質(zhì)品牌建立了密切的合作關(guān)系，以聯(lián)合直播的方式更精準(zhǔn)的增加了公司產(chǎn)品在目標(biāo)客戶群體中的曝光度。
　　3）AI+教育生態(tài)加速拓展。根據(jù)辭源算法實(shí)驗(yàn)室信息，公司已將國(guó)內(nèi)外備受追捧的大模型實(shí)時(shí)授課數(shù)字人教師技術(shù)完成產(chǎn)品化，并于2025年7月發(fā)布首款支持師生實(shí)時(shí)互動(dòng)且效果現(xiàn)場(chǎng)落實(shí)的全新AI產(chǎn)品超能訓(xùn)練場(chǎng)（截至2025年7月末，超練閱讀+超練作文GMV突破1,740萬，其中公域GMV已突破1,000萬）。AI雙師+超能訓(xùn)練場(chǎng)+學(xué)伴機(jī)器人有望構(gòu)成AI教育新范式，多模態(tài)教學(xué)體系持續(xù)完善。
　　4）加大推廣力度，銷售費(fèi)用率提升較明顯。公司2025H1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為43.9%、13.0%、0.6%，分別同比增加+23.27/-3.22/-2.53pct。2025Q2銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為55.6%、11.4%、0.6%，分別同比增加+33.47/-12.03/-3.49pct。其中，銷售費(fèi)用率提升明顯主要因公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用增加使得銷售費(fèi)用上升所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到公司主業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)向好，加大銷售推廣力度，我們對(duì)公司的此前業(yè)績(jī)預(yù)期進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，預(yù)計(jì)豆神教育2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為11.45/15.59/20.96億元（2025-2027年收入前值分別為8.77/11.19/14.86億元），分別同比增長(zhǎng)51.23%、36.24%、34.39%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.09/2.86/3.88億元（2025-2027年歸母凈利潤(rùn)前值分別為2.05/2.79/3.95億元），分別同比增長(zhǎng)52.20%、37.08%、35.66%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)公司的估值分別為80.9x、59.0x、43.5x，考慮到公司原創(chuàng)教學(xué)教研內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，主業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)向好，并加速拓展AI+教育生態(tài)，我們看好公司長(zhǎng)期投資價(jià)值，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：文化監(jiān)管端的政策風(fēng)險(xiǎn)；人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險(xiǎn)。