>> 廣發(fā)證券-汽車行業(yè)2025年中報總結：海外收入占比增長帶來行業(yè)韌性提升-250910
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 2523KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆俊剛,陳飛彤,張力月 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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乘用車：25年H1出口繼續(xù)為板塊營收和利潤增長貢獻超額彈性。（1）量價：乘用車樣本公司（A+H整車）25年以來呈現(xiàn)“量升價跌”，根據(jù)中汽協(xié)，25年Q1/Q2乘用車批發(fā)銷量同比分別+12.9/13.0%，25Q1/Q2樣本公司ASP為13.3/14.1萬元，同比分別-1.6/-0.9萬元，主要系以舊換新政策刺激下國內市場10萬以下銷量占比提升，疊加行業(yè)終端折扣加大。（2）乘用車樣本公司25年H1整體/海外/國內營業(yè)收入分別為10815.3/1839.7/8975.6億元，同比分別+16.5/+19.0/+16.0%，海外營收占比提升至17.0%，同比+2.1pct；25H1年乘用車樣本公司整體/海外/國內毛利率分別為15.8/22.0/14.6%，同比分別-0.7/+1.0/-1.1pct，海外營收占比提升疊加毛利率上行，對沖部分國內市場結構性壓力。
商用車：重卡行業(yè)業(yè)績短期承壓，輕卡業(yè)績高速增長。25Q2重卡產業(yè)鏈樣本公司營收同比-3.5%，歸母凈利潤同比-17.3%。根據(jù)中汽協(xié)、交強險數(shù)據(jù)，重卡行業(yè)25Q2批發(fā)/終端/出口銷量分別同比+18.3%/+21.4%/+1.4%。重卡產業(yè)鏈樣本公司收入和業(yè)績同比表現(xiàn)弱于行業(yè)增速，或主要由于出口俄羅斯（以高盈利產品為主）大幅下降。輕卡板塊樣本公司25Q2營收同比+19.3%，歸母凈利潤同比+43.8%，輕卡行業(yè)出口同比快速增長拉動行業(yè)收入和利潤提升。
零部件：25H1汽車電子板塊毛利率同比提升，汽車玻璃和熱管理毛利率維持較高位置。（1）分產品形態(tài)：25H1樣本公司汽車玻璃的收入同比增速跑贏行業(yè)整體，主要由于行業(yè)份額或ASP的提升。25H1汽車玻璃、熱管理、汽車電子、鋁合金和內外飾產品的毛利率分別為30.9% /22.7%/19.2%/18.5%/12.2%，同比-0.9pct/-0.9pct/+1.3pct/-1.6pct/ -0.5pct，競爭格局和產品壁壘差異帶來毛利率表現(xiàn)分化。（2）分地區(qū)：25H1海外收入占比較高的零部件企業(yè)毛利率表現(xiàn)相對更好。25H1海外收入占比較高/較低的企業(yè)毛利率分別為21.2%、15.5%，同比-0.7pct、-0.6pct。（3）汽車零部件資本性開支25H1維持階段性高位。
投資建議：諸多結構支撐疊加政策呵護，讓我們有理由期待汽車行業(yè)2025年走出通縮。我們努力提供“貨架式”建議做參考（對應不同收益來源）。建議關注：在乘用車鏈條上，（綜合經(jīng)營面，下同）右側標的：吉利汽車、比亞迪（電新聯(lián)合）、賽力斯、理想汽車、小鵬汽車、零跑汽車；左側標的：長城汽車(A/H)、長安汽車；拐點（即將或已經(jīng)）出現(xiàn)標的：上汽集團。在乘用車上下游鏈條上，右側標的：敏實集團、銀輪股份、伯特利、拓普集團、愛柯迪、福耀玻璃(A/H)、鄭煤機(A/H)、中國汽研、新泉股份、保隆科技、華陽集團等；左側標的：永達汽車、新坐標；拐點（即將或已經(jīng)）出現(xiàn)標的：耐世特、繼峰股份等。在商用車鏈條上：中國重汽A、濰柴動力(A/H)、福田汽車、宇通客車等。
風險提示：行業(yè)景氣度下降；行業(yè)競爭加?。患夹g路線變革等。
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