>> 廣發(fā)證券-制藥和Biotech行業(yè)2025年中報總結(jié)：國內(nèi)新藥已邁入發(fā)展新階段-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 2500KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮，龍雪芳，王少喆 |
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運營效率提升，行業(yè)中長期向好趨勢確立。根據(jù)Wind，我們納入分析了56家A股化學(xué)制藥公司的情況，行業(yè)整體2025年上半年營業(yè)收入同比增速為-2.3%，行業(yè)整體扣非歸母凈利率13.7%；營收短期承壓但盈利能力持續(xù)提升。16家港股制藥公司中，2025年上半年有9家公司實現(xiàn)營業(yè)收入同比正增長，扣非歸母凈利潤同比正增長11家。同時，我們分析了18家A股Biotech公司商業(yè)化藥品的收入情況，2025年上半年營收同比增加24.6%，扣非歸母凈利潤同比減虧6億元，主要得益于新產(chǎn)品/新適應(yīng)癥上市后商業(yè)化快速放量，以及國際化加速通過對外授權(quán)獲得首付款或里程碑款。隨著創(chuàng)新產(chǎn)品步入新周期、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、創(chuàng)新藥“出?！碧崴?，行業(yè)中長期向好趨勢已經(jīng)確立。
國產(chǎn)新藥處于收獲期，國際化是創(chuàng)新升級的必經(jīng)之路。在“研發(fā)-準(zhǔn)入-臨床-支付-保障”全鏈條的政策支持下，國產(chǎn)新藥迎來爆發(fā)式增長。在行業(yè)持續(xù)創(chuàng)新升級的背景下，國內(nèi)藥企已經(jīng)孵化出了一批具有全球競爭力的優(yōu)質(zhì)管線，并迎來對外授權(quán)交易高峰，交易數(shù)量和金額顯著增多，也成為本輪創(chuàng)新藥行情的主要驅(qū)動因素。對外授權(quán)短期看可以改善企業(yè)現(xiàn)金流支持企業(yè)繼續(xù)投入研發(fā)，中長期看國內(nèi)企業(yè)還能從合作中學(xué)習(xí)研發(fā)經(jīng)驗，提升自身的臨床運營能力，因此我們認(rèn)為對外授權(quán)仍將為創(chuàng)新藥企出海的首選方案。然而BD只是本輪創(chuàng)新藥價值重估的起點，未來重心仍是要找到各個治療領(lǐng)域全球最好的藥，去兌現(xiàn)出海品種的臨床價值。展望下半年，持續(xù)跟蹤醫(yī)保商保談判工作進(jìn)展，關(guān)注WCLC、ESMO等國際學(xué)術(shù)會議重磅數(shù)據(jù)催化。
投資建議：國內(nèi)制藥工業(yè)在創(chuàng)新升級和國際化背景下，國內(nèi)新藥從跟隨創(chuàng)新逐步轉(zhuǎn)向領(lǐng)頭創(chuàng)新，我們持續(xù)看好國內(nèi)市場迎來新一輪產(chǎn)品周期所帶來的的中長期投資機會。應(yīng)當(dāng)以全球視角篩選資產(chǎn)，關(guān)注有全球競爭力的大單品。建議關(guān)注：（1）傳統(tǒng)pharma轉(zhuǎn)型：恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、三生制藥、先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)、長春高新、海思科、科倫藥業(yè)、中國生物制藥、奧賽康、眾生藥業(yè)、信立泰、興齊眼藥、一品紅。（2）Biotech：百利天恒-U、科倫博泰生物-B、信達(dá)生物、康方生物、迪哲醫(yī)藥、百濟(jì)神州-U、復(fù)宏漢霖、再鼎醫(yī)藥、金斯瑞生物科技、康諾亞B、邁威生物、榮昌生物、君實生物、亞盛醫(yī)藥-B、映恩生物、澤璟制藥-U、和黃醫(yī)藥、和譽-B、康寧杰瑞制藥-B、樂普生物-B、基石藥業(yè)B、科濟(jì)藥業(yè)、艾迪藥業(yè)等。
風(fēng)險提示。仿制藥集采和新藥談判價格降幅超預(yù)期風(fēng)險、新藥研發(fā)失敗風(fēng)險、創(chuàng)新藥上市后放量不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險等。
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