>> 廣發(fā)證券-銀行業(yè)跨境流動性跟蹤：中間價為何領(lǐng)先離岸價？-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 3592KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,林虎 |
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本期觀察區(qū)間：2025/8/30-2025/9/5，數(shù)據(jù)來源于Wind、同花順。
匯率走勢：人民幣兌SDR貶值。本期末SDR兌人民幣升值0.14%，其中美元、歐元、日元、英鎊兌離岸人民幣匯率分別變動0.27%、0.90%、0.40%、0.53%。本周美元指數(shù)震蕩貶值0.11%。受到上周末公布的7月消費(fèi)者支出超預(yù)期影響，美元指數(shù)反彈，但周三公布的7月美國職位空缺數(shù)與周四公布的ADP就業(yè)人數(shù)均預(yù)期外回落，就業(yè)市場下行風(fēng)險加大，美聯(lián)儲降息預(yù)期增長，美元指數(shù)沖高回落。歐元區(qū)基本面持續(xù)向好，推動歐元上漲。歐元區(qū)7月PPI高于預(yù)期、制造業(yè)PMI終值小幅上修，回到擴(kuò)張區(qū)間。非美貨幣大幅走強(qiáng)，人民幣兌SDR小幅貶值。
中美利差：10Y中美利差大幅收窄12bp。國債利率保持穩(wěn)定，10年期國債利率小幅回落1bp；美債利率受到降息預(yù)期影響，10年期美債利率大幅回落13bp。套利交易回報率回落，測算10Y美債人民幣套利交易實際年收益率分別為1.74%，較期初下降9bp。
本期觀察：中美貿(mào)易沖擊以來，人民幣兌美元轉(zhuǎn)向升值通道。但7月至8月末，人民幣兌美元中間價和離岸價表現(xiàn)有所分化，隨著“大而美”法案生效、債務(wù)上限提高后，美債凈融資增加，財政加力對美國經(jīng)濟(jì)形成有效支撐，受美元指數(shù)震蕩的影響，人民幣兌美元離岸價震蕩，但中間價持續(xù)升值；隨后8月末以來，人民幣兌美元中間價和離岸價表現(xiàn)再度趨同升值。本期我們主要探討人民幣中間價為何領(lǐng)先離岸價？我們認(rèn)為除了市場討論的人民幣對一攬子貨幣幣值變動以及央行逆周期調(diào)節(jié)因子的主動引導(dǎo)因素之外，我們認(rèn)為，投資者更需要關(guān)注境過去一年境內(nèi)外幣存款快速增長導(dǎo)致的境內(nèi)人民幣/外幣供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)這一市場化因素。
從外匯存款角度看，跨境資金回流驅(qū)動外幣存款大幅增長，銀行自身及企業(yè)結(jié)匯需求增長。今年以來境內(nèi)外匯存款增量事中處于歷史同期高位，今年上半年我國境內(nèi)外匯存款增量10,272億元，同比多增6,589億元。對銀行來說，出于規(guī)避匯率風(fēng)險，同時考慮到監(jiān)管要求，6月銀行自身結(jié)售匯轉(zhuǎn)向順差，7月保持同期高位；對于企業(yè)來說，人民幣資產(chǎn)回報率相對美元資產(chǎn)上升，驅(qū)動銀行代客凈結(jié)匯逐步上升，保持同期高位。在岸市場中，當(dāng)期人民幣需求上升，美元需求走弱。
從遠(yuǎn)期結(jié)售匯角度看，今年以來遠(yuǎn)期凈結(jié)匯累計未到期額逐月上升，有逆差轉(zhuǎn)為順差，7月遠(yuǎn)期凈結(jié)匯累計未到期額1,513億元，較3月末大幅增加2,539億元。在岸市場中，遠(yuǎn)期人民幣需求上升，美元需求走弱，進(jìn)一步驅(qū)動人民幣兌美元中間價升值。
風(fēng)險提示：（1）測算與實際值差異；（2）經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；（3）財政力度不及預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險，利率及匯率波動超預(yù)期等
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