>> 廣發(fā)證券-環(huán)保行業(yè)供熱白皮書(一)：“蒸”蒸日上，“汽”利雙收-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 2633KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭鵬,陳龍,榮凌琪 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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固廢存量時代到來，降本增效下的新機(jī)遇——蒸汽供熱。伴隨著行業(yè)新增訂單的大幅減少，固廢企業(yè)的經(jīng)營重心已逐步由投資向降本增效轉(zhuǎn)移，其中提高蒸汽銷售比例是重要的手段之一——根據(jù)2024年年報統(tǒng)計，8家固廢企業(yè)合計實(shí)現(xiàn)蒸汽銷售1014萬噸（同比+51%）。因此在24年行業(yè)資本開支同比下降35%的背景下，板塊歸母凈利潤165億元，仍實(shí)現(xiàn)12%增長，蒸汽銷售量的大幅提升是主要的驅(qū)動因素之一。本篇報告旨在通過對于供熱改造技術(shù)原理、案例及方式等進(jìn)行多維度分析，探討行業(yè)的供熱改造潛力及盈利空間。
垃圾焚燒的“綠汽”優(yōu)勢：減排、性價比兼?zhèn)?。此前固廢企業(yè)主要通過焚燒垃圾產(chǎn)生蒸汽，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為電能出售獲得收益。但倘若直接出售蒸汽，在200元/噸蒸汽價格下，其售汽收入是售電的1.8倍。并且相較于目前主流的燃煤熱電廠，垃圾焚燒產(chǎn)生的蒸汽減少了煤炭的使用，屬于綠色能源。伴隨著歐洲碳關(guān)稅26年啟動以及國內(nèi)新增項目環(huán)評、碳配額收緊，垃圾焚燒蒸汽的綠色價值亦將挖掘。且相較于其余綠色蒸源，焚燒廠兼?zhèn)湫詢r比（天然氣制備價格超300元/噸）和近工業(yè)區(qū)位（核能布局有地區(qū)現(xiàn)狀）等天然優(yōu)勢。結(jié)合近4000億的熱能市場，以及1%的綠能占比，未來滲透空間突出。
供熱成功案例不斷涌現(xiàn)，不僅著眼于眼下、更要展望未來。固廢行業(yè)在熱電聯(lián)產(chǎn)摸索中已出現(xiàn)了許多代表性案例：（1）光大寧波項目16年以69萬小投資撬動超200萬/年利潤增量，實(shí)現(xiàn)供熱初摸索；（2）中科收購石家莊項目，通過供熱改造助力項目扭虧為盈，年利潤增厚5000萬；（3）三峰紹興項目，通過超50%高比例供熱，在18元/噸的處理費(fèi)背景下，依舊保持30%+凈利率；（4）海創(chuàng)平果項目，通過招商引資主動對接高端納米產(chǎn)業(yè)的蒸汽需求。同時以瀚藍(lán)環(huán)境收購的粵豐環(huán)保項目為例，項目方圓10公里的潛在客戶數(shù)10家及以上的數(shù)量比例達(dá)70%，供熱改造僅剛開始。除了存量客戶匹配外，焚燒廠也需密切關(guān)注當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)規(guī)劃新方向，打造以焚燒廠作為綠能來源，耦合創(chuàng)新藥、新能源等用汽新興產(chǎn)業(yè)的“無廢產(chǎn)業(yè)園”模式。
不止于“汽”，固廢企業(yè)“業(yè)績+估值”的戴維斯雙擊。蒸汽供熱作為垃圾焚燒降本增效的一種手段，但不是唯一手段。結(jié)合今年以來各家固廢公司在IDC算電一體化上的布局進(jìn)展，本質(zhì)為垃圾焚燒項目的穩(wěn)定綠色能源、城市近郊區(qū)位壟斷等獨(dú)特優(yōu)勢的價值變現(xiàn)。結(jié)合目前行業(yè)A股平均10~12倍、港股5~9倍的PE估值，伴隨著供熱、IDC等協(xié)同業(yè)務(wù)增厚利潤，以及分紅提高下的股息率潛力，行業(yè)估值及業(yè)績具備提升空間。重點(diǎn)推薦【瀚藍(lán)環(huán)境】【海螺創(chuàng)業(yè)】【光大環(huán)境】【三峰環(huán)境】【綠色動力環(huán)?！俊局锌骗h(huán)?！俊居琅d股份】等公司。
風(fēng)險提示。資產(chǎn)回報率下滑；政策變動風(fēng)險；分紅低預(yù)期。
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