>> 廣發(fā)證券-煤炭行業(yè)周報(2025年第35期)：煤價略有回落，非電需求提升可期，中報凸顯龍頭韌性-250907
| 上傳日期： |
2025/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安鵬,宋煒,沈濤 |
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此報告為加密報告 |
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近期市場動態(tài)：煤炭價格延續(xù)回落，鋼廠提出首輪焦炭降價。根據(jù)汾渭能源，動力煤方面，CCI5500大卡動力煤價報686元/噸，周環(huán)比下跌11元/噸。本周港口和產(chǎn)地動力煤價整體有所回落，其中港口跌幅大于產(chǎn)地。進入9月各地氣溫下降，下游需求下降，而本周臨近周末采購積極性回升，化工冶金用戶采購增加，局部煤價上行。后期，由于非電需求增長及各環(huán)節(jié)庫存中低位，預計煤價有望逐步企穩(wěn)回升。（1）南方高溫天氣短期仍持續(xù)，各環(huán)節(jié)存煤降至相對低位，預計后期補庫需求和非電需求將支撐煤價；（2）8月上中旬煤炭產(chǎn)量仍有2.2%的下降，預計后期國內(nèi)產(chǎn)量同比增速維持低位；（3）近期印尼澳洲價格優(yōu)勢下降，預計進口增量空間不大。焦煤方面，本周產(chǎn)地和港口焦煤價格整體有所回落，其中港口主焦煤價下跌70元/噸。9月河南、山西、安徽等地焦煤企業(yè)普遍上調(diào)長協(xié)價約50元/噸。焦煤現(xiàn)貨價格8月以來維持相對穩(wěn)定，9月逐步進入金九銀十需求旺季，加上庫存仍位于中低位，預計短期焦煤現(xiàn)貨價格延續(xù)穩(wěn)中偏強。（1）需求端剛需穩(wěn)定；（2）供給端安監(jiān)力度趨嚴。
近期重點關注：（1）行業(yè)政策：國家能源局要求開展煤礦生產(chǎn)情況核查，年度原煤產(chǎn)量不得超過公告產(chǎn)能，月度原煤產(chǎn)量不得超過公告產(chǎn)能的10%；（2）國內(nèi)供需面：7月下游火電發(fā)電量創(chuàng)24年4季度以來單月同比增速新高，國內(nèi)原煤產(chǎn)量及進口量同比降幅明顯；（3）國際供需面：根據(jù)AXSMarine，24年全球煤炭供需分別增長0.8%和1.0%，印度和東南亞需求穩(wěn)健增長，25年前7月煤炭貿(mào)易量同比下降6.3%，印尼、澳洲等國出口量下降，而印度、中國進口也有回落。
行業(yè)觀點：三季度以來，煤價整體有所好轉(zhuǎn)，雖然短期宏觀需求仍存壓力，但考慮到各環(huán)節(jié)庫存下降，非電需求季節(jié)性回升，進口量下降以及核查超產(chǎn)等因素支撐，預計煤價有望逐步企穩(wěn)回升，4季度延續(xù)穩(wěn)中偏強走勢。上半年，28家煤炭開采公司上半年合計歸母凈利潤565億元，同比-32%。其中Q2煤價下行明顯，但龍頭公司成本費用控制較好，盈利韌性總體較強，下半年量價雙升，估值和利潤向上彈性可期，板塊估值和股息率優(yōu)勢明顯。根據(jù)Wind，截至9月5日，煤炭行業(yè)市凈率（MRQ）1.37倍，市盈率（TTM，剔負）13.3倍，部分龍頭公司股息率普遍處于4-6%的水平。
重點公司：（1）盈利分紅穩(wěn)健的動力煤公司：中國神華（A、H）、陜西煤業(yè)、中煤能源（A、H）、兗礦能源（A、H）、新集能源等；（2）受益于需求預期向好、供應收縮的高彈性公司：山西焦煤、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能、首鋼資源、平煤股份、山煤國際、晉控煤業(yè)、華陽股份等。
風險提示。下游需求增速低預期，進口煤量過快增長，加速供需關系惡化，導致煤價超預期下跌等。
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