>> 廣發(fā)證券-家電行業(yè)2025年中報總結(jié)：保持增長，龍頭穩(wěn)健-250905
| 上傳日期： |
2025/9/5 |
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| 1604KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾嬋，袁雨辰 |
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核心觀點(diǎn)：
2025H1：根據(jù)ifind，板塊營業(yè)總收入7959億元（YoY+9.3%），凈利潤710億元（YoY+10.6%），毛利率25.5%（YoY -1.5pct），凈利率8.9%（YoY+0.1pct）。（本文凈利潤均為歸母口徑）
2025Q2：根據(jù)ifind，板塊營業(yè)總收入4070億元（YoY+5.3%），凈利潤382億元（YoY+2.6%），毛利率26.1%（YoY-1.3pct），凈利率9.4%（YoY-0.2pct）。
收入端：25Q2板塊收入同比有所增長，但增速放緩，內(nèi)銷景氣度高于外銷。25Q2板塊總營收同比+5.3%，增速環(huán)比-8.7pct，其中白電、黑電、廚電、小家電、零部件、照明電工分別同比+5.8%、+2.6%、-9.1%、+9.7%、+5.3%、-5.2%，增速環(huán)比分別-10.4pct、+2.1pct、-2.1pct、-3.9pct、-11.2pct、-1.9pct。分內(nèi)外銷，25Q2內(nèi)銷景氣（家電社零YoY+42.3%）、25Q2外銷偏弱（美元口徑家電出口金額YoY-6.9%）。
盈利端：25Q2板塊凈利率有所下降。其中零部件板塊同比改善，白電持平，其余下滑。25Q2板塊毛利率同比-1.3pct，近幾個季度同比有所波動，主要為質(zhì)保費(fèi)用的財務(wù)處理變化導(dǎo)致，毛銷差口徑25Q1/Q2板塊毛銷差同比分別為-0.5pct、-0.4pct，小幅下滑預(yù)計主要來自原材料價格上漲等所致。從凈利率的角度看，25Q2板塊凈利率同比-0.2pct，其中白電、黑電、廚電、小家電、零部件、照明電工分別同比+0.0pct、-0.4pct、-1.0pct、-2.1pct、+0.7pct、-3.2pct。
白電：Q2收入增速放緩，業(yè)績穩(wěn)健。白電板塊25H1收入/利潤分別同比+10.6%/+15.2%；25Q2收入/利潤分別同比+5.8%/+5.8%，毛利率、凈利率同比-1.8pct、+0.0pct。
廚電：地產(chǎn)下行，Q2需求趨弱。廚電板塊25H1收入/利潤分別同比-8.1%/-26.6%；25Q2收入/利潤分別同比-9.1%/ -17.4%，毛利率、凈利率同比-1.0pct、-1.0pct。
小家電：Q2關(guān)稅導(dǎo)致外銷短期承壓，內(nèi)銷持續(xù)改善。小家電板塊25H1收入/利潤分別同比+11.6%/-7.9%；25Q2收入/利潤分別同比+9.7%/-15.4%，毛利率、凈利率同比-0.1pct、-2.1pct。
黑電：Q2收入增速環(huán)比加快。黑電25H1收入/利潤同比+1.5%/-4.1%；25Q2收入/利潤同比+2.6%/ -6.9%，毛、凈利率同比+1.5pct、+0.5pct。
投資建議：白電業(yè)績穩(wěn)健增長，具備穩(wěn)定ROE及高分紅優(yōu)勢，有望受益于以舊換新政策拉動，推薦白電龍頭：美的集團(tuán)（A/H）、海爾智家（A/H）；黑電龍頭受益于全球份額的提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推薦TCL電子、海信視像；推薦具備份額提升和品類擴(kuò)張能力的九號公司。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲；匯率波動；需求趨弱；競爭格局惡化。
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