>> 廣發(fā)證券-建筑行業(yè)2025年中報總結(jié)：利潤表繼續(xù)收縮、現(xiàn)金流略改善，出?！昂ｉ熖炜铡?250906
| 上傳日期： |
2025/9/6 |
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| 1533KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
耿鵬智，尉凱旋，喬鋼 |
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行業(yè)總覽：基建板塊加速下滑、房建板塊權(quán)重股企穩(wěn)，國際&化學(xué)工程延續(xù)景氣。根據(jù)iFinD，SW建筑板塊25H1營業(yè)收入39709億元，同比-5.9%，歸母凈利潤914.8億元，同比-6.7%；25Q2單季度營業(yè)收入20323億元，同比-5.61%；歸母凈利潤454.5億元，同比-4.6%。分板塊看，房建、化學(xué)工程板塊表現(xiàn)優(yōu)異，基建、國際工程、工程咨詢板塊業(yè)績承壓，或受基建資金到位率低疊加地產(chǎn)景氣度低影響。25H1現(xiàn)金流穩(wěn)定，25Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流同比多流入258億元。分區(qū)域看，建筑央企、專業(yè)工程、鋼結(jié)構(gòu)等公司普遍加速出海。
建筑央企：PPP新政下資產(chǎn)質(zhì)量及回款有望改善，聚焦安全，加快產(chǎn)業(yè)鏈延伸、新領(lǐng)域拓展。（1）八大建筑央企：25H1，八大建筑央企實現(xiàn)營收3.28萬億元/同比-4.4%，歸母凈利潤769億元/同比-7.5%。經(jīng)營活動凈流出略有擴大、投資壓降，自由現(xiàn)金流同比少流出256億元。24年末八大建筑央企中多家PPP相關(guān)資產(chǎn)占比超過20%，有望受益PPP新政推行。繼續(xù)加速海外業(yè)務(wù)拓展，25H1境外新簽合計同比+16%。（2）二級建筑央企：25H1，二級建筑央企營收同比-10.2%，歸母凈利同比-11.5%，毛利率提升0.3pct至12.2%。在傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域需求階段性承壓背景下，二級建筑央企加快產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展、依托既有技術(shù)拓展新領(lǐng)域，并加大海外業(yè)務(wù)拓展，25H1，二級建筑央企海外營收同比+8.6%，占比達20%。
地方國企：部分路橋國企業(yè)績穩(wěn)健，新疆國企增速亮眼。25H1，建筑地方國企營業(yè)收入3925億元，同比-14.4%；歸母凈利潤81.3億元，同比-14.7%；毛利率10.1%，同比+0.2pct。部分路橋國企業(yè)績穩(wěn)健，如浙江交科/+6.4%、山東路橋/+0.9%；新疆區(qū)域國企增速亮眼，新疆交建業(yè)績增速255.2%，北新路橋營收增速20.4%。
鋼結(jié)構(gòu)：鋼價回落致板塊業(yè)績承壓，差異化經(jīng)營、個股業(yè)績進一步分化。精工鋼構(gòu)訂單及業(yè)績均實現(xiàn)同比增長，主要由于海外訂單高增。
投資建議：基于我們在2025年中期策略中提出的“三變—需求/資金/政策之變”和“兩不變—PB&ROE選股、下游景氣度投資”，重申投資三主線：1.安全投資：推薦中國化學(xué)/東華科技/三維化學(xué)/易普力/利柏特/中糧科工/華電科工/太極實業(yè)，關(guān)注中國核建/中國通信服務(wù)/深桑達A。2.區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展&化債：推薦中國建筑/四川路橋/山東路橋/隧道股份/安徽建工/浙江交科，關(guān)注新疆交建、北新路橋。3.工程服務(wù)出海：推薦中國交通建設(shè)(H)/中國建筑國際/中國化學(xué)/中材國際/中鋼國際/圣暉集成/亞翔集成，關(guān)注北方國際/中工國際/中鋁國際/中石化煉化工程。
風(fēng)險提示：公司訂單不及預(yù)期；項目推進放緩；基建投資不及預(yù)期
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