>> 廣發(fā)證券-數(shù)字媒體行業(yè)文藝復(fù)興系列報告之一：復(fù)蘇的序幕，長劇商業(yè)模式的現(xiàn)狀與未來-250909
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 2153KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
曠實,徐呈雋,周喆 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點：
事件：廣電總局印發(fā)《若干舉措》，扶持長劇內(nèi)容。長劇行業(yè)出清，市場供需趨于一致。2025年8月，國家廣播電視總局宣布印發(fā)實施《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容促進(jìn)廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》，多措并舉加強(qiáng)內(nèi)容建設(shè)，增加優(yōu)質(zhì)廣電視聽內(nèi)容供給。新政強(qiáng)調(diào)以下三個方向的舉措：（1）激勵優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，包括支持優(yōu)秀微短劇通過電視平臺播出、支持引進(jìn)優(yōu)質(zhì)海外電視劇等；（2）釋放創(chuàng)作活力，包括適當(dāng)放開40集上限、取消季播劇間隔一年的硬性要求、古裝劇調(diào)控靈活化、鼓勵改編境外優(yōu)秀作品等；（3）提升審查效率，包括建立總局和省局同步審查機(jī)制、壓減電視劇完成片審查時限、協(xié)審時限不超過50天等，在系列劇、情景劇和單元劇等類型中，試行邊審邊播、邊改邊播的審查新機(jī)制。2018年以來持續(xù)收緊審查政策。2022年以后長視頻平臺流量見頂，轉(zhuǎn)向降本增效、優(yōu)化內(nèi)容采購策略，疊加2020-22年期間疫情對線下開機(jī)的負(fù)面影響，2022年后國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)劇的拍攝備案數(shù)及發(fā)行許可數(shù)逐年減少。根據(jù)國家廣電總局和云合數(shù)據(jù)，電視劇+網(wǎng)絡(luò)劇的制作備案總數(shù)從2021年的1670部銳減至2024年的1102部，發(fā)行許可總數(shù)從2021年的425部減少至2024年的281部，長視頻平臺的上新劇數(shù)量從2021年的366部減少至2024年的271部。
長劇產(chǎn)業(yè)鏈：制作鏈條長，視頻平臺工作室深度參與，原創(chuàng)劇占比提升。優(yōu)質(zhì)故事IP在長劇產(chǎn)業(yè)鏈中扮演較為重要的角色，過去幾年的熱播劇大多來自小說IP改編。中游劇集制作公司仍有一部分能持續(xù)產(chǎn)出“版權(quán)劇”，大部分制片公司為視頻平臺提供“定制劇”服務(wù)為主。視頻平臺自建劇集工作室，逐步產(chǎn)出“原創(chuàng)劇”。電視劇項目預(yù)算相對固定，但最后ROI會因劇集播出效果不同，產(chǎn)生的不同的收益。平臺通過強(qiáng)化原創(chuàng)和定制內(nèi)容，提升數(shù)字系統(tǒng)和項目管控能力，持續(xù)提高內(nèi)容產(chǎn)出的勝率。
2018年以后，影視行業(yè)經(jīng)歷監(jiān)管政策收緊和產(chǎn)能出清，上游制作公司格局洗牌。一線廠牌：華策影視、檸萌影視、新麗傳媒（閱文集團(tuán)旗下）。雖然收入端因長劇行業(yè)整體下行而承壓，但依然保持穩(wěn)定的精品產(chǎn)出，稻草熊影業(yè)主要以定制劇為主，但承接了更多S類的頭部項目，品質(zhì)向上。歡瑞世紀(jì)、華智數(shù)媒、百納千成、浙文影業(yè)都在2018年后，公司的實控人及核心團(tuán)隊成員變動。上述公司經(jīng)過連年虧損后，目前處于產(chǎn)能恢復(fù)階段。
流媒體平臺：短期數(shù)據(jù)仍承壓，但顯韌性。我們認(rèn)為用戶對長劇的觀看需求較為穩(wěn)定，用戶和時長小幅下滑，和長劇內(nèi)容供給縮減，供給創(chuàng)新力不足，導(dǎo)致審美疲勞導(dǎo)致向微短劇等新興內(nèi)容形態(tài)分流有關(guān)。會員收入是長視頻平臺最核心的商業(yè)模式，平臺會員數(shù)在一個區(qū)間波動，內(nèi)容表現(xiàn)較強(qiáng)的周期，會員數(shù)向上提升，但后向留存仍有提升空間。如何帶動長視頻消費(fèi)的持續(xù)增長需要行業(yè)持續(xù)優(yōu)化內(nèi)容供給和排播密度，提升付費(fèi)留存。
投資建議：我們認(rèn)為當(dāng)前長視頻板塊整體處于低位，影視行業(yè)已完成出清。未來鼓勵性政策導(dǎo)向下，內(nèi)容制作周期有望縮短，審查機(jī)制有望提效，帶來內(nèi)容供給側(cè)的繁榮，或拉動平臺用戶回流，訂閱和廣告業(yè)績增厚，帶動視頻平臺經(jīng)營杠桿的優(yōu)化。在平臺業(yè)績復(fù)蘇基礎(chǔ)上，對上游內(nèi)容制作的投資才有重新擴(kuò)張的周期，有望帶動上游影視制作公司的收入和利潤修復(fù)。建議關(guān)注長視頻平臺愛奇藝、芒果超媒，以及影視制作板塊有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的檸萌影業(yè)、閱文集團(tuán)（新麗傳媒）、華策影視，歡瑞世紀(jì)，百納千成，稻草熊娛樂。
風(fēng)險提示：新興娛樂業(yè)態(tài)的競爭、監(jiān)管趨嚴(yán)、藝人聲譽(yù)風(fēng)險。
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