>> 中信建投-海興電力(603556)2025年中報點評：H1業(yè)績承壓，海外布局持續(xù)推進-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 1112KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱玥,鄭博元 |
| 下載權限： |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年半年度報告，2025H1營業(yè)收入19.24億元，同比降低14.67%；歸母凈利潤3.96億元，同比降低25.74%，業(yè)績相對承壓。2025H1公司銷售費用、管理費用分別增加11.63%、5.42%，預計系公司海外業(yè)務保持擴張，人員招聘上升。全球電網(wǎng)智能化的大背景下，海外配用電市場空間廣闊，2024年國內電能表累計出口金額超110億元，同比增加約13%，2025年上半年電能表出口保持較高規(guī)模。預計2025國家電網(wǎng)投資超6500億元，預計全年電能表及終端類設備招標數(shù)量將保持較高規(guī)模。公司智能電表出海頭部地位穩(wěn)固，并持續(xù)推進海外市場本土化；國內電表中標份額位居前列；持續(xù)拓展產品矩陣；公司持續(xù)深化海外業(yè)務布局。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報告，2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入19.24億元，同比下降14.67%，歸母凈利潤3.96億元，同比下降25.74%；扣非歸母凈利潤3.76億元，同比下降28.09%。
簡評
2025H1公司業(yè)績承壓，費用有所增加
1）2025年上半年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為3.96/3.76億元，同比降低25.74%/28.09%。預計主要系營業(yè)收入下降、費用增加所致。
2）2025H1公司銷售毛利率為41.56%，同比降低2.64pct。預計受到公司交付產品結構等影響。
3）費用方面，2025H1公司銷售費用、管理費用分別增加11.63%、5.42%；預計系公司海外業(yè)務保持擴張，人員招聘顯著上升。2025H1研發(fā)費用增長6.17%，保持較高投入。
海外配用電市場空間廣闊
1）風電、光伏等可再生能源大規(guī)模高比例裝機，由于其天然的間歇性、隨機性、波動性，對全球各地區(qū)的電網(wǎng)提出了更高的要求。根據(jù)IEA的研究報告，到2030年，智能電網(wǎng)投資需要增加近一倍左右，而諸多發(fā)展中國家，例如南美、非洲等地智能電表滲透率不足10%，東南亞等智能電表尚處于起步階段。由此可見，海外配用電市場空間廣闊。
2）國內電力設備企業(yè)出海正當時。根據(jù)海關數(shù)據(jù)，2023年電能表出口規(guī)模近百億元，同比增速約24%；2024年電能表累計出口金額超110億元，同比增加約13%。2025年1-6月，電能表累計出口金額超50億元，同比增加約3%。全球電網(wǎng)智能化的大背景下，電能表出口總額整體呈現(xiàn)向上增長的趨勢。
行業(yè)景氣度較好，預計電表需求將保持較高規(guī)模
1）2024年：據(jù)不完全統(tǒng)計，國家電網(wǎng)2024年電能表及終端類產品招標數(shù)量合計約9500余萬只，同比增長25%左右；招標總金額約249億元，同比增加7%左右，整體保持較高規(guī)模。公司在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)電能表計量與采集設備招標中累計中標金額11.23億元，同比增長27.98%。
2）2025年：預計2025國家電網(wǎng)投資超6500億元，南方電網(wǎng)計劃固定資產投資1750億元，再創(chuàng)歷史新高；行業(yè)景氣度較高。根據(jù)國網(wǎng)招標計劃，2025年共設三批電能表招標批次；預計2025年電能表及終端類設備招標數(shù)量將保持較高規(guī)模。
業(yè)績預測
預計公司2025/2026年歸母凈利潤為9.2/11.1億元，PE 14.4/11.9x。
風險分析
1）需求方面：國家基建政策變化導致電源投資規(guī)模不及預期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預期；新能源裝機增速下降導致對電力設備需求下降；全社會用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標進度不及預期；特高壓建設推進進度不及預期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價格上漲；電力電子器件供給緊張，國產化進度不及預期。
3）政策方面：新型電力市場相關支持力度不及預期；電價機制推進進度低于預期；電力現(xiàn)貨市場推進進度不及預期；電力峰谷價差不及預期。
4）國際形勢方面：能源危機較快緩解、能源價格較快下跌；國際貿易壁壘加深。
5）市場方面：競爭格局大幅變動；競爭加劇導致電力設備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預期；運輸?shù)荣M用上漲。
6）技術方面：技術降本進度低于預期；技術可靠性難以進一步提升。
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