>> 招銀國際-美國經(jīng)濟(jì)：通脹反彈，但市場更關(guān)注就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)-250912
| 上傳日期： |
2025/9/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級(jí)： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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美國8月CPI明顯反彈，食品和能源價(jià)格環(huán)比大幅回升，核心CPI環(huán)比增速升至2024年初以來次高。核心商品價(jià)格增速加快，新車和二手車價(jià)格漲幅擴(kuò)大，但前期漲幅較大的家具、醫(yī)療用品和休閑商品價(jià)格小幅回落。核心服務(wù)價(jià)格延續(xù)上漲，房租、酒店、機(jī)票等服務(wù)價(jià)格明顯回升。但市場更關(guān)注就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，首次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)2021年10月以來新高，2024年4月至2025年3月新增就業(yè)人數(shù)下調(diào)幅度超出市場預(yù)期。就業(yè)惡化風(fēng)險(xiǎn)超過通脹失控風(fēng)險(xiǎn)，市場對全年降息3次概率預(yù)期已升至81%。我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月和12月兩次降息，合計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，年末聯(lián)邦基金利率目標(biāo)降至3.75%-4%。明年隨著經(jīng)濟(jì)增速走平和通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步降息兩次，年末聯(lián)邦基金利率目標(biāo)降至3.25%-3.5%。降息和白宮對美聯(lián)儲(chǔ)干預(yù)可能推動(dòng)美債收益率陡峭化。
食品和能源價(jià)格反彈，CPI環(huán)比大幅上升。8月CPI季調(diào)后環(huán)比增速從7月的0.2%升至0.38%，略高于市場預(yù)期的0.33%；CPI同比增速則從2.7%升至2.9%，重回反彈趨勢。食品價(jià)格8月環(huán)比增速從0%升至0.5%，其中家庭食品環(huán)比增速從-0.1%反彈至0.6%，外出就餐則保持在0.3%。能源價(jià)格環(huán)比增速從-1.1%升至8月的0.7%，其中汽油價(jià)格從2.2%反彈至1.9%。能源服務(wù)則因燃?xì)鈨r(jià)格下跌而環(huán)比下降0.2%。展望未來，食品價(jià)格環(huán)比增速可能小幅回落，能源則因汽油價(jià)格回升而保持反彈。預(yù)計(jì)9月CPI環(huán)比增速可能保持在0.4%，對應(yīng)同比增速升至3.1%。
核心通脹依然較高，交通工具推動(dòng)核心商品價(jià)格反彈。8月核心CPI環(huán)比增速從0.32%升至0.35%，稍高于市場預(yù)期的0.31%。核心CPI平均增速從1-6月的0.22升至7-8月的0.33%；同比增速保持在3.1%。核心商品價(jià)格環(huán)比增速從0.21%增至8月的0.28%，其中二手車從0.5%升至1%，新汽車也從0%升至0.3%，顯示汽車及零部件關(guān)稅正逐漸傳導(dǎo)至最終價(jià)格。其他商品價(jià)格小幅回落，先前漲幅較大的家具、醫(yī)療護(hù)理、休閑商品和個(gè)人用品等價(jià)格均有所下降。展望未來，由于關(guān)稅對進(jìn)口商品最終價(jià)格的影響繼續(xù)顯現(xiàn)和企業(yè)前期囤積庫存的消耗，核心商品價(jià)格可能延續(xù)上升。
房租通脹反彈，其他服務(wù)通脹依然居高。核心服務(wù)環(huán)比增速從0.4%降至8月的0.3%。占CPI比重近35%的房租環(huán)比增速從0.27%升至0.36%，創(chuàng)近半年新高。但ZILLOW市場房租增速仍在放緩，本月房租反彈可能是短暫波動(dòng)。除房租外的其他服務(wù)環(huán)比增速從0.48%降至8月的0.33%，增速仍較快。出行服務(wù)繼續(xù)保持較高增速，8月外宿和機(jī)票價(jià)格環(huán)比分別大幅增長2.3%和5.9%，顯示需求回暖。前期漲幅較快的醫(yī)療護(hù)理服務(wù)環(huán)比增速從0.8%降至-0.1%，休閑服務(wù)、教育通訊服務(wù)與雜項(xiàng)個(gè)人服務(wù)也普遍回落，但機(jī)動(dòng)車維修價(jià)格繼續(xù)反彈。展望未來，特朗普移民政策將一方面繼續(xù)推動(dòng)房租通脹下行，但也將大幅推升其他服務(wù)通脹壓力，特別是大量依賴移民勞工的醫(yī)療、休閑和雜項(xiàng)個(gè)人服務(wù)業(yè)。原材料和汽車等產(chǎn)品關(guān)稅也可能間接推升服務(wù)通脹，特別是機(jī)動(dòng)車維修和保險(xiǎn)等相關(guān)服務(wù)價(jià)格。
通脹持續(xù)反彈，但市場更關(guān)注就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。美國就業(yè)市場明顯轉(zhuǎn)冷，9月第一周首次申請失業(yè)金人數(shù)大幅上升2.7萬人至26.3萬人，大幅超出市場預(yù)期的23.5萬人，創(chuàng)2021年10月以來新高。其中德州因延長了洪水補(bǔ)助而大幅增加1.5萬人。2024年4月至2025年3月新增就業(yè)人數(shù)也被下調(diào)91.1萬人，平均每月新增就業(yè)從13.6萬降至6萬人，下調(diào)幅度超出市場預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)的雙重政策目標(biāo)下，就業(yè)市場惡化風(fēng)險(xiǎn)已明顯超過通脹失控風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開始降息。但因通脹回升且仍超過目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在10月暫停一次，12月繼續(xù)降息，年末聯(lián)邦基金利率目標(biāo)降至3.75%-4%。明年隨著經(jīng)濟(jì)增速走平和通脹回落，美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)一步降息兩次，年末聯(lián)邦基金利率目標(biāo)降至3.25%-3.5%。
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