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事件：2025/9/12，中基協(xié)披露1H25權(quán)益基金、非貨幣市場(chǎng)基金、股票型指數(shù)基金公募代銷保有量100強(qiáng)榜單。
　　公募市場(chǎng)&Top100機(jī)構(gòu)銷售概況：股票指數(shù)型基金環(huán)比延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)，權(quán)益基金及非貨基規(guī)模環(huán)比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。根據(jù)中基協(xié)：1）規(guī)模方面，1H25末全市場(chǎng)非貨基19.5萬(wàn)億/較2024年末+4%；其中，權(quán)益基金（股票+混合）規(guī)模7.5萬(wàn)億/較2024年末+3%（2024年末較1H24+18%）；債基規(guī)模10.9萬(wàn)億/較2024末+4%（2024年末較1H24末-1%）。2）份額方面，權(quán)益基金規(guī)模與份額背離。1H25全市場(chǎng)非貨基份額16.7萬(wàn)億份/較2024年末+0.8%；其中，權(quán)益基金6.2萬(wàn)億份/較2024年末-0.5%；債基9.6萬(wàn)億份/較2024年末+1.3%，權(quán)益基金規(guī)模階段性凈贖回，而規(guī)模出現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)是隨市場(chǎng)回暖，權(quán)益基金凈值上漲，部分投資者選擇獲利了結(jié)。3）市場(chǎng)走勢(shì)：1H25，滬深300 -1.57%（4月7日前后均出現(xiàn)上漲）、創(chuàng)業(yè)板指-2.41%、科創(chuàng)50指數(shù)-1.69%、中證全債指數(shù)（凈）-0.04%。Top100機(jī)構(gòu)銷售情況：Top100機(jī)構(gòu)合計(jì)權(quán)益基金保有量5.14萬(wàn)億/2024年末+6%、股票型指數(shù)基金保有量1.95萬(wàn)億/較2024年末+15%、非貨基保有量10.20萬(wàn)億/較2024年末+7%。
　　權(quán)益基金&股票型指數(shù)保有量概況：券商股票型指數(shù)基金領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，國(guó)泰海通及招商證券趕超加速。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，1H25權(quán)益基金保有規(guī)模前100中，券商58家入榜（較2024年末+2家），合計(jì)權(quán)益基金代銷保有規(guī)模前100中市占率27%/較2024年+0.23pct，保有規(guī)模接近第三方機(jī)構(gòu)（含3家公募）。其中中信證券（1,421億元/較年初+4.7%/市占率2.8%）、華泰證券（1,266億元/較年初+5.3%/市占率2.5%）、國(guó)泰海通（978億元/較年初+78.5%/市占率1.9%）、招商證券（838億元/較年初+19.9%/市占率1.6%）、廣發(fā)證券（809億元/較年初+3.6%/市占率1.6%）位列券商前五名，CR5合計(jì)10.3%。中信證券及華泰證券行業(yè)排名維持不變，國(guó)泰海通、招商證券排名分別提升11、6名，廣發(fā)證券排名回落2名。從股票型指數(shù)基金保有情況看，券商系前100市占率已達(dá)到55%，是第三方機(jī)構(gòu)（含3家公募）的1.8倍，券商系CR5保有規(guī)模環(huán)比分別為：中信證券（1223億元/+12%）、華泰證券（1150億元/+6%）、國(guó)泰海通（757億元/+86%）、招商證券（659億元/+24%）、廣發(fā)證券（509億元/+12%），CR5合計(jì)22%。
　　非貨基金保有量概況：銀行系表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，券商系市占率顯著提升，Top100機(jī)構(gòu)CR3格局穩(wěn)定，螞蟻基金&東財(cái)系差距拉大。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，1H25非貨基金保有規(guī)模前100強(qiáng)按機(jī)構(gòu)類型統(tǒng)計(jì)情況：①銀行：合計(jì)代銷規(guī)模4.4萬(wàn)億元/前100市占率43%/較2024年-2.59pct；②第三方（含3家公募）：合計(jì)代銷規(guī)模3.6萬(wàn)億元/前100市占率35%/較2024年+0.02pct。③券商：合計(jì)代銷規(guī)模2.1萬(wàn)億元/前100市占率21%/較2024年+2.36pct。④保險(xiǎn)：合計(jì)代銷規(guī)模1,627億元/前100市占率2%。1H25末非貨基代銷保有量前100 CR3市占率為31.8%，較2024年略有提升。CR3格局穩(wěn)定，東財(cái)系較螞蟻基金差距拉大：螞蟻基金（規(guī)模+7.9%/市占率15.4%）、招商銀行（規(guī)模+9.6%/市占率10.2%）、天天基金（規(guī)模+10.8%/市占率6.2%），東財(cái)系（天天基金+東方財(cái)富證券）較螞蟻基金差距從2024年的8,034億元拉大至1H25的8507億元。
　　投資分析意見：券商系在股票型指數(shù)基金領(lǐng)域具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，公募費(fèi)改三階段在代銷領(lǐng)域?qū)θ虥_擊更小，且公募基金改革旨在助力居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，利于提振市場(chǎng)交投情緒，關(guān)注券商板塊Beta屬性。我們從競(jìng)爭(zhēng)格局贏家、Beta放大器、Alpha領(lǐng)跑者三個(gè)維度，對(duì)券商板塊內(nèi)43只個(gè)股優(yōu)中選優(yōu)。競(jìng)爭(zhēng)格局贏家：我們推薦國(guó)泰海通、中信證券、華泰證券；Beta放大器：我們推薦公募業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性強(qiáng)的廣發(fā)證券、東方證券；Alpha領(lǐng)跑者：我們推薦已在境內(nèi)外打造其投行品牌優(yōu)勢(shì)的中金公司H、國(guó)際業(yè)務(wù)率先走出中國(guó)香港舒適圈，在東南亞市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率靠前的中國(guó)銀河A+H。此外，中小券商中建議關(guān)注長(zhǎng)城證券、興業(yè)證券等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公募基金改革推進(jìn)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行；流動(dòng)性收緊。