>> 華西證券-流動性跟蹤：存單到期規(guī)模持續(xù)高位-250913
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
1690KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川 |
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概況：流動性超預期收斂
9月第二周（8-12日），跨月的大額投放已在前一周悉數(shù)回籠，且稅期未至，資金面出現(xiàn)超預期收斂。在連續(xù)一周的大額凈回籠后，本周初央行仍基本維持等額續(xù)作，周一周二單日凈回籠/投放的絕對值均控制在百億以內(nèi)。增量資金的持續(xù)缺席，使得資金成本連續(xù)上行。直至周三，央行開啟增量投放，資金利率上行方才逐漸止步，R001、R007分別升至1.46%、1.50%的周內(nèi)高點。其后兩日，央行維持超額投放，資金利率開始逐步下行，R001收于1.40%、R007也下行至1.47%。
月初資金面為何超預期收斂？主要問題在銀行資金供給端。本周（8-12日）銀行體系日均凈融出規(guī)模降至3.50萬億元，前一周為3.85萬億元。而這其中主要是大行融出規(guī)模下滑較大，同時城農(nóng)商行凈融入規(guī)模增大，而股份行的資金融出反而有所上升。
銀行融出下降，背后是多因素所致。一是季末月，銀行天然有完成指標的訴求，存單發(fā)行進度偏慢（9月以來存單凈融資為-1314億元），或影響銀行融出意愿；二是市場預期6M買斷式縮量續(xù)作，或加重銀行的防御情緒；三是債市行情比較脆弱，銀行尤其是中小行，再度成為二級市場重要承接力量，會消耗一定資金。此外，北交所打新帶來的資金鎖定效應(yīng)，也一定程度帶動銀行間資金價格抬升。
展望：稅期資金利率上行幅度或不會超過季節(jié)性規(guī)律
下周（9月15-19日）資金面的主要影響因素或是稅期（15-17日）。9月作為傳統(tǒng)小稅期，繳稅壓力較小，過去五年平均繳款規(guī)模為1.09萬億元。從季節(jié)性規(guī)律來看，22-24年9月稅期三日隔夜資金利率上行幅度在14-39bp區(qū)間，7天資金利率波幅在10-39bp。
9月稅期資金利率上行幅度或不會超過季節(jié)性規(guī)律，一方面是央行已公告在稅期首日（15日）超額續(xù)作6000億元6M買斷式逆回購（9月到期3000億元），疊加此前3M等額續(xù)作1萬億，9月合計凈投放3000億元。同時，央行也將于稅期走款最后一日（17日）投放1500億元國庫定存（下周到期1200億元），或意在緩解稅期期間缺口壓力。另一方面，目前央行態(tài)度偏呵護，根據(jù)7-8月的經(jīng)驗，或也會在稅期適當加大逆回購投放力度，預計稅期資金面波動超過季節(jié)性的概率不大。
此外，下周政府債繳款規(guī)模為3525億元，與年內(nèi)的平均水平基本相當（2025年以來的政府債單周凈繳款均值為3063億元），對資金面的沖擊可控。不過存單到期仍位于高位，如果其凈融資持續(xù)為負，可能會形成銀行負債端缺口，對資金面形成擾動。
公開市場：9月15-19日，逆回購到期1.2萬+億元
9月15-19日，央行公開市場到期13845億元，其中逆回購到期12645億元，國庫定存到期1200億元，到期壓力較上周有所提升。
票據(jù)市場：票據(jù)利率多下行，大行加大凈買入
截至9月12日，1M票據(jù)利率較上周（9月5日）下行6bp，收至1.30%，3M下行3bp至1.15%，6M則上行6bp至0.79%。在此期間（9月8-11日），大行凈買入428億元（前一周凈買入157億元），9月累計凈買入585億元（2024年9月同期累計凈買入524億元）。
政府債：9月15-19日，凈繳款降至3525億元
9月15-19日，政府債凈繳款降至3525億元，前一周為3792億元。政府債凈繳款降低主要由于地方債凈融資規(guī)模的大幅減少，由前一周的1608億元降至509億元；國債凈繳款規(guī)模則有所提升，環(huán)比增加831億元至3016億元。
同業(yè)存單：發(fā)行利率上行，到期壓力仍大
存單加權(quán)發(fā)行利率轉(zhuǎn)為上行。9月8-12日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.63%，較前一周上行1.1bp（前一周降幅為0.7bp）。在此期間，同期限SHIBOR利率小幅上行，周均值環(huán)比上行0.7bp至1.66%。
存單到期壓力仍在高位。下周（9月15-19日）存單到期8941億元，到期壓力仍在年內(nèi)相對高位（今年以來存單的單周到期規(guī)模中位數(shù)為6448億元）。
風險提示：流動性出現(xiàn)超預期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。
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