>> 東吳證券-非銀金融行業(yè)跟蹤周報：成交持續(xù)活躍，券商估值提升空間大；長債利率利好保險固收資產(chǎn)配置-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
1274KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫婷,羅宇康 |
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投資要點
非銀行金融子行業(yè)近期表現(xiàn)：最近5個交易日（2025年09月08日-2025年09月12日）非銀金融板塊各子行業(yè)均跑輸滬深300指數(shù)。多元金融行業(yè)上漲0.87%，證券行業(yè)上漲0.64%，保險行業(yè)下跌0.73%，非銀金融整體上漲0.24%，滬深300指數(shù)上漲1.38%。
證券：交易量同比大幅提升；券商分類評價啟動。1）9月交易量同比大幅提升。截至9月12日，9月日均股基交易額為28001億元，較上年9月上漲206.86%，較上月增長6.84%。截至9月11日，兩融余額23404億元，同比提升69.03%，較年初增長25.52%。截至9月12日，9月IPO發(fā)行3家，募集資金13.83億元。2）券商分類評價啟動。近日，部分地方證監(jiān)局已啟動2025年證券公司分類評價工作。在今年分類評價工作中，將對證券公司服務(wù)脫貧攻堅等社會責(zé)任履行情況、行業(yè)文化建設(shè)、功能發(fā)揮情況、證券公司服務(wù)中小企業(yè)、參與北交所市場改革情況進行專項評價。3）9月12日證券行業(yè)（未包含東方財富）2025E平均PB估值1.3x。推薦全面受益于活躍資本市場政策的優(yōu)質(zhì)龍頭，如中信證券、同花順、東方財富等。
保險：上半年凈利潤小幅增長，分紅轉(zhuǎn)型緩解利差壓力，增配OCI股票提升投資韌性。1）上市險企披露2025年中報，凈利潤普遍增長，壽險NBV增長維持高位，產(chǎn)險COR均顯著改善。A股五家上市險企共實現(xiàn)歸母凈利潤1782億元，同比增長3.7%。其中，國壽、平安、太保、新華、人保上半年歸母凈利潤分別同比6.9%、-8.8%、11%、33.5%、16.9%。壽險NBV持續(xù)高增，五家公司分別同比20%、40%、32%、58%、72%。NBV高增長主要歸因于預(yù)定利率下降所帶來的價值率改善，以及銀保渠道新單保費的大幅提升。2）金融監(jiān)管總局修訂發(fā)布《保險公司資本保證金管理辦法》。近年來，我國銀行機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，原辦法存在資本保證金存放銀行凈資產(chǎn)規(guī)模要求偏低問題，此次修訂提高了存放銀行凈資產(chǎn)規(guī)模要求，以有效篩選規(guī)模適當(dāng)?shù)你y行。3）保險業(yè)經(jīng)營具有顯著順周期特性，未來隨著經(jīng)濟復(fù)蘇，負債端和投資端都將顯著改善。2025年09月12日保險板塊估值0.60-0.91倍2025EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。
多元金融：1）信托：金監(jiān)總局修訂發(fā)布《信托公司管理辦法》，主要修訂內(nèi)容包括：①聚焦主責(zé)主業(yè)，堅持信托本源；②堅持目標(biāo)導(dǎo)向，強化公司治理；③加強風(fēng)險防控，規(guī)范重點業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；④強化信托監(jiān)管要求，明確風(fēng)險處置機制。截至2024年末，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模29.56萬億元，同比增長23.58%。2024年信托行業(yè)利潤總額為231億元，同比降幅為45.5%。2）期貨：證監(jiān)會發(fā)布《期貨公司分類評價規(guī)定》，主要內(nèi)容包括：①完善扣分機制；②優(yōu)化加分體系；③刪除部分指標(biāo)；④調(diào)整專項評價；⑤調(diào)整特殊激勵。7月全國期貨交易市場成交量為10.59億手,成交額為71.31萬億元，同比分別增長48.89%和36.03%。2025年7月期貨行業(yè)凈利潤13.43億元，同比增長50.06%，環(huán)比2025年6月增長35.66%。3）其他：金監(jiān)總局修訂發(fā)布《信托公司管理辦法》，主要修訂內(nèi)容包括：①聚焦主責(zé)主業(yè)，堅持信托本源；②堅持目標(biāo)導(dǎo)向，強化公司治理；③加強風(fēng)險防控，規(guī)范重點業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)；④強化信托監(jiān)管要求，明確風(fēng)險處置機制。
行業(yè)排序及重點公司推薦：非銀金融目前平均估值仍然較低，具有安全邊際，攻守兼?zhèn)洹?）保險行業(yè)受益于經(jīng)濟復(fù)蘇、利率上行。儲蓄類產(chǎn)品銷售占比大幅提升，負債端預(yù)計持續(xù)改善，長期仍看好健康險和養(yǎng)老險發(fā)展空間。2）證券行業(yè)轉(zhuǎn)型有望帶來新的業(yè)務(wù)增長點。受益于市場回暖、政策環(huán)境友好，券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資本中介業(yè)務(wù)等均受益。行業(yè)推薦排序為保險>證券>其他多元金融，重點推薦中國平安、新華保險、中國人保、中信證券、同花順、九方智投控股等。
風(fēng)險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風(fēng)險。
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