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周觀點(diǎn)（注：文中“本周”指的9月8日至9月14日）
　　本周，大行科工在港股上市。大行科工是中國(guó)內(nèi)地最大的折疊自行車(chē)公司。公司的大行品牌于1982年由韓德偉博士創(chuàng)立。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年公司零售額位居中國(guó)內(nèi)地折疊自行車(chē)首位，市場(chǎng)份額為36.5%。
　　受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)維持高增。2024/2025年1-4月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.51/ 1.85億元，同比+50%/ +47%，主要受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)渠道增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)線上直銷(xiāo)渠道的增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)高增，2024/ 2025年1-4月公司歸母凈利潤(rùn)為0.52/ 0.22億元，同比+50%/+69%。
　　毛利率及凈利率維持穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升。2024/ 2025年1-4月公司毛利率維持在33%，歸母凈利率均為12%。公司利潤(rùn)率水平高于巨大機(jī)械（捷安特母公司，2025H1毛利率20%/凈利率2%）、美利達(dá)（2025H1毛利率16%，凈利率6%）等自行車(chē)頭部企業(yè)。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率有所提升，或因?yàn)楦叨嘶厔?shì)和線上直銷(xiāo)渠道占比提升。
　　公司折疊自行車(chē)價(jià)格帶呈提升趨勢(shì)。公司中端自行車(chē)的銷(xiāo)售收入占比從2022年的51%上升至2025年1-4月的68%；大眾市場(chǎng)價(jià)格帶的自行車(chē)銷(xiāo)售額占比則由39%下降至21%。隨著疫情結(jié)束之后居民戶外活動(dòng)恢復(fù)，“騎行熱”快速興起，中高端自行車(chē)成為興趣型新消費(fèi)，自行車(chē)領(lǐng)域的消費(fèi)也逐漸呈現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。公司P8等中高端經(jīng)典型號(hào)逐漸替代市場(chǎng)上的大眾產(chǎn)品，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增。
　　公司是折疊車(chē)的國(guó)內(nèi)&全球龍頭。根據(jù)灼識(shí)咨詢，2024年公司在國(guó)內(nèi)市占率排名第一，其余頭部企業(yè)主要包括迪卡儂、小布（Brompton）、永久、鳳凰等。公司在全球市場(chǎng)市占率排名第二，其余頭部企業(yè)包括小布（Brompton）、迪卡儂、Birdy等。
　　疫情后，全球自行車(chē)市場(chǎng)重啟增長(zhǎng)。2020年及2021年的全球自行車(chē)需求明顯增加，2021年全球市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4,084億元，2022年規(guī)?；芈渲?,803億元。預(yù)計(jì)2024-2029E全球自行車(chē)市場(chǎng)規(guī)模的CAGR為11.8%。
　　隨著“騎行熱”興起，自行車(chē)逐漸成為悅己消費(fèi)，中高端自行車(chē)市場(chǎng)增速較快。近年來(lái)隨著材料技術(shù)的進(jìn)步，中高端折疊車(chē)逐漸縮小與傳統(tǒng)自行車(chē)的騎行體驗(yàn)差距，得到進(jìn)一步發(fā)展。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，2024年全球折疊自行車(chē)行業(yè)的中高端部分分別占零售量及零售額約44.1%及86.5%。其中，高端折疊自行車(chē)零售額2019-2024的CAGR為22.7%，中端零售額2019-2024的CAGR為17.7%；預(yù)計(jì)2024-2029E高端和中端零售額CAGR均為12%。
　　我國(guó)折疊自行車(chē)市場(chǎng)高增。2019-2024年中國(guó)內(nèi)地折疊自行車(chē)市場(chǎng)的整體規(guī)模從約4億元上升至約17億元，CAGR為31.6%，預(yù)計(jì)2024-2029E的CAGR為21.2%。折疊車(chē)具有收納方便、可以帶上部分公共交通工具等優(yōu)點(diǎn)，更適合城市上班族和騎行愛(ài)好者使用，也更匹配我國(guó)較為完善的城市化水平和較好的城市基建的騎行環(huán)境，從而實(shí)現(xiàn)需求高增。
　　建議關(guān)注新消費(fèi)興起帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)：新消費(fèi)的成因包括新消費(fèi)習(xí)慣的形成和新品牌的破圈。騎行作為一個(gè)較為有趣的運(yùn)動(dòng)方式逐漸興起，滲透率提升+客單價(jià)提升，是值得關(guān)注的新消費(fèi)趨勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、渠道庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)等。