>> 中航證券-軍工行業(yè)周報(bào)：行情的基礎(chǔ)靠什么夯實(shí)-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
8331KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,方曉明,李博倫 |
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報(bào)告摘要
全年觀點(diǎn)請(qǐng)關(guān)注2025年軍工投資策略《今朝更好看》。
一、近期行業(yè)分析
本周，國(guó)防軍工(申萬(wàn))指數(shù)漲跌幅(+1.84%)，行業(yè)排名14/31,經(jīng)歷上周大幅回調(diào)后，本周國(guó)防軍工跟隨大盤有所修復(fù)，總體上處于震蕩磨底過程中,從板塊內(nèi)部看,商業(yè)航天受近期密集發(fā)射事件驅(qū)動(dòng),表現(xiàn)相對(duì)較好。本周軍工板塊（申萬(wàn))成交額為2886.01億元(-32.99%);占中證全指成交額比例為2.54%，同比下降0.84pcts，板塊交易量縮量。軍工類ETF基金份額環(huán)比上周下降1.73%，小幅下滑。
隨著熱點(diǎn)事件和主題催化落地，疊加中報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢，我們認(rèn)為，行情或?qū)⒃诙唐趦?nèi)進(jìn)入穩(wěn)定階段。我們判斷，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較小，軍工行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)，伴隨著軍工基本面有望迎來(lái)持續(xù)回暖，主題活躍+業(yè)績(jī)提振，將構(gòu)成未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的“二重奏”，共同推動(dòng)軍工整體行情維持高度活躍。
從基本面而言，一方面，部分領(lǐng)域半年報(bào)業(yè)績(jī)、二季度環(huán)比業(yè)績(jī)有所改善，部分相關(guān)重大訂單披露，一定程度上釋放出基本面修復(fù)信號(hào)。隨著“十四五”收官，“十五五”開啟，市場(chǎng)對(duì)新訂單預(yù)期逐步增強(qiáng)，預(yù)期的逐步落地也將進(jìn)一步對(duì)預(yù)期進(jìn)行強(qiáng)化，這也將成為軍工行情持續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)。
同時(shí)，從板塊內(nèi)部來(lái)看，今年以來(lái),“低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、深海科技、大飛機(jī)、軍貿(mào)”等大軍工板塊輪動(dòng)特征清晰且有序，在進(jìn)一步豐富軍工行業(yè)投資主線的同時(shí)展現(xiàn)出較強(qiáng)的板塊韌性與活力，一定程度上避免了單一領(lǐng)域過熱帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
拋開短期市場(chǎng)情緒擾動(dòng)，軍工行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯依舊堅(jiān)實(shí)且清晰。我們認(rèn)為，行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力源于“把人民軍隊(duì)建成世界一流軍隊(duì)”這一戰(zhàn)略定性，這構(gòu)成2027、2035、2050年三階段目標(biāo)的底層邏輯。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“大軍工”及新質(zhì)新域領(lǐng)域?yàn)閭鹘y(tǒng)軍工行業(yè)帶來(lái)的市場(chǎng)增量及估值空間的提升。尤其是“大軍工”方面，隨著政策、技術(shù)、資本等眾多方面的支持，低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等領(lǐng)域在“十五五”期間內(nèi)，將開始進(jìn)行從“1”到“100”的快速發(fā)展。
我們判斷，軍工板塊當(dāng)前正處于一個(gè)向上空間廣闊、向下有底的狀態(tài)，短期急漲的子領(lǐng)域和個(gè)股或有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整的可能性相對(duì)較低。
對(duì)于下半年軍工行業(yè)研判，我們認(rèn)為:
?、佘姽ど鲜泄景肽陥?bào)業(yè)績(jī)已發(fā)布完畢，基本面釋放修復(fù)信號(hào)，我們預(yù)計(jì)下半年整體將好于上半年;
?、谲姽ば袠I(yè)的上行態(tài)勢(shì)，相比其余行業(yè)的下行壓力，比較優(yōu)勢(shì)將更加凸顯;
?、鄣涂战?jīng)濟(jì)、商業(yè)航天、深?？萍?、大飛機(jī)、軍事智能化等主題有望持續(xù)活躍，并在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的市場(chǎng)風(fēng)格下，有望表現(xiàn)較好。我們認(rèn)為，這些大軍工新域新質(zhì)主題仍將會(huì)不斷深化、反復(fù)演繹;同時(shí)，伴隨著軍工基本面有望迎來(lái)持續(xù)回暖，主題活躍+業(yè)績(jī)提振，將構(gòu)成未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間的二重奏，共同推動(dòng)軍工整體行情的再次到來(lái)。
整體節(jié)奏上，我們認(rèn)為,“進(jìn)二退一”或成為中長(zhǎng)期常態(tài)，內(nèi)部也將呈現(xiàn)出輪動(dòng)與分化，短期急漲的子領(lǐng)域和個(gè)股或有波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，軍工行業(yè)融資余額處于歷史高位，也是造成波動(dòng)的潛在因素。軍工行業(yè)重回市場(chǎng)主舞臺(tái)后，增量資金配置或?qū)A向于白馬。
我們對(duì)軍工行情的中長(zhǎng)期節(jié)奏判斷如下:
?、偬钔莸?前期超跌、悲觀預(yù)期充分體現(xiàn)的領(lǐng)域，如軍工電子、軍工材料;
?、谒軝?quán)重:滬深300和A500等指數(shù)中的軍工權(quán)重股;
?、邸半p擊”:待到“十四五”末訂單和業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)，以及“十五五”計(jì)劃的逐步明朗，將帶來(lái)業(yè)績(jī)和估值的“雙擊”;
④行業(yè)特殊性溢價(jià):并購(gòu)重組、市值管理預(yù)期、地緣政治刺激、新質(zhì)生產(chǎn)力和新質(zhì)戰(zhàn)斗力等帶來(lái)的行業(yè)溢價(jià)。
二、2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)回顧
2025年上半年軍工上市公司（中航證券軍工股票池）共計(jì)243家，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入(4405.48億元，+8.43%)，歸母凈利潤(rùn)(214.16億元，+5.11%)。
2025年上半年，航空航天相關(guān)業(yè)務(wù)來(lái)看，盡管從營(yíng)收占比較大的主機(jī)廠來(lái)看，收入利潤(rùn)仍承受了一定的壓力，顯示出交付結(jié)構(gòu)和下游訂單確認(rèn)的節(jié)奏仍處于調(diào)整之中，但從上游來(lái)看，部分環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)已得到一定程度的修復(fù);同時(shí)，此前我們強(qiáng)調(diào)的大軍工邏輯逐漸落地，商業(yè)航天、軍事智能化等需求為中上游板塊帶來(lái)了一定的新增量，推動(dòng)了其業(yè)績(jī)的觸底反彈和修復(fù)。
船舶板塊則表現(xiàn)較好，處于景氣上行周期，在民船領(lǐng)域需求及價(jià)格均出現(xiàn)提升，業(yè)績(jī)連續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
展望2025年全年，我們認(rèn)為下半年業(yè)績(jī)有望優(yōu)于上半年，主要理由為:
一是2025年為“十四五”收官，“十五五”謀篇布局之年，訂單需求節(jié)奏有望改善，近期部分企業(yè)披露了大額訂單落地，釋放了一些需求修復(fù)跡象。同時(shí)，我們認(rèn)為，規(guī)劃初步明確后中上游有望提前得到部分訂單需求。
二是去年下半年，行業(yè)整體受降價(jià)、訂單波動(dòng)等因素受到一定沖擊。今年整體而言，各方面壓力因素逐步釋放。同時(shí)，從上半年來(lái)看，行業(yè)尋找新增量初具成效，商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、軍事智能化、軍貿(mào)等大軍工、新需求賽道貢獻(xiàn)收入增多，增量化需求打開行業(yè)天花板。
三、投
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