>> 招商證券-地方債周報(bào)：地方債走勢(shì)分化-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
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一、一級(jí)市場(chǎng)情況
【凈融資】本周地方債共發(fā)行3017億元，凈融資增加。本周地方債發(fā)行量為3017億元，償還量為1089億元，凈融資為1928億元。發(fā)行債券中，新增一般債147億元，新增專項(xiàng)債1319億元，再融資一般債870億元，再融資專項(xiàng)債680億元。
【發(fā)行期限】本周30Y地方債發(fā)行占比最高（40%），10Y及以上發(fā)行占比為72%，與上周相比有所增加。7Y、10Y、15Y、20Y和30Y地方債發(fā)行占比分別為23%、24%、0.5%、8%和40%，其中30Y和7Y地方債發(fā)行占比上升較多，環(huán)比分別上升約22個(gè)和21個(gè)百分點(diǎn)；15Y地方債發(fā)行占比下降較多，環(huán)比下降均約26個(gè)百分點(diǎn)。
【發(fā)行利差】本周地方債加權(quán)平均發(fā)行利差為23bp，較上周有所走闊。其中15Y地方債加權(quán)平均發(fā)行利差最高，達(dá)31.8bp。本周3Y和5Y地方債加權(quán)平均發(fā)行利差收窄，其余期限地方債加權(quán)平均發(fā)行利差均有所走闊。本周區(qū)域分化較大，湖南、寧夏、貴州等地地方債加權(quán)平均發(fā)行利差較高，超過20bp，江蘇和福建發(fā)行利差相對(duì)較低。
【募集資金投向】截至本周末，2025年以來新增專項(xiàng)債募集資金投向主要為冷鏈物流、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（25%）、社會(huì)事業(yè)（18%）、保障性安居工程（17%）、交通基礎(chǔ)設(shè)施（15%）和土地儲(chǔ)備（12%）。從變動(dòng)來看，2025年土地儲(chǔ)備（+11.5%）投向的占比較2024年升高較多，而冷鏈物流、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（-12.1%）下降較多。
【特殊再融資債】本周特殊再融資債共發(fā)行262億元。2025年已有33個(gè)地區(qū)披露擬發(fā)行置換隱債專項(xiàng)債合計(jì)19842億元。其中，江蘇、湖南、貴州、四川分別有2511億元、1288億元、1271億元、1148億元。
【特殊專項(xiàng)債】本周特殊專項(xiàng)債共發(fā)行1144億元。截至本周末，2025年特殊專項(xiàng)債已披露發(fā)行和已發(fā)行規(guī)模分別為11506和10986億元，從披露規(guī)模來看，江蘇、廣東、云南、湖南分別發(fā)行1189億元、871億元、730億元、584億元。
【發(fā)行計(jì)劃】截至本周末，35個(gè)地區(qū)披露了2025年三季度地方債發(fā)行計(jì)劃，考慮7月實(shí)際發(fā)行規(guī)模，三季度預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)2.9萬億元。其中，8月計(jì)劃發(fā)行10069億元。另外，三季度新增債和再融資債分別計(jì)劃發(fā)行18289億元和11111億元。四季度已披露將發(fā)行829億元地方債。
下周地方債計(jì)劃發(fā)行1885億元，償還量為1577億元，凈融資為309億元，環(huán)比減少1619億元。發(fā)行債券中，新增一般債207億元，新增專項(xiàng)債978億元，再融資一般債239億元，再融資專項(xiàng)債461億元。
二、二級(jí)市場(chǎng)情況
【二級(jí)利差】本周3Y和5Y地方債二級(jí)利差較高，15Y、20Y和1Y地方債二級(jí)利差收窄。3Y和5Y地方債二級(jí)利差均達(dá)15.5bp。從近3年來歷史分位數(shù)來看，5Y地方債二級(jí)利差歷史分位數(shù)較高，達(dá)65%。從區(qū)域來看，弱區(qū)域3-5Y地方債的二級(jí)利差較高，另外強(qiáng)區(qū)域和中等區(qū)域的3Y-15Y地方債和弱區(qū)域的3-10Y地方債也有相對(duì)較高的二級(jí)利差。
【成交情況】本周地方債成交量和換手率較上周均有所上升，廣東地方債換手率較高。本周地方債成交量達(dá)4235億元，換手率為0.79%。其中，廣東、江蘇和河北地方債成交量大，分別為861億元、335億元和328億元；廣東地方債換手率最高，達(dá)到2.4%，高于黑龍江的1.5%和河北的1.4%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地方債供給沖擊；數(shù)據(jù)為不完全統(tǒng)計(jì)
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