>> 華泰期貨-新能源及有色金屬周報：議息會議臨近，銅價或暫時易漲難跌-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳思捷,師橙,封帆 |
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市場要聞與重要數(shù)據(jù)
現(xiàn)貨情況：
據(jù)SMM訊，9月12日當周，SMM1#電解銅平均價格運行于79745元/噸至80755元/噸，周中呈現(xiàn)震蕩走
高態(tài)勢。SMM升貼水報價運行于60至130元/噸，周內(nèi)同樣呈現(xiàn)震蕩走高。庫存方面，9月12日當周，LME庫存變化-0.19萬噸至15.40萬噸，上期所庫存變化1.22萬噸至9.41萬噸。國內(nèi)社會庫存（不含保稅區(qū)）變化-0.26萬噸至14.43萬噸，保稅區(qū)庫存變化-0.04萬噸至7.27萬噸。Comex銅庫存周內(nèi)上漲0.51萬噸至31.05萬噸。
觀點：
宏觀方面，周內(nèi)美國9月FOMC會議前最后一輪重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐，持續(xù)強化了降息預期，市場交易主線切換至未來降息節(jié)奏。通脹數(shù)據(jù)看，美國8月CPI同比符合預期錄得2.9%，并高于前值2.7%；核心CPI同比錄得3.1%，較預期值和前值持平。就業(yè)數(shù)據(jù)方面，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅錄得2.2萬，低于預期值7.5萬和前值7.9萬，且前兩月數(shù)據(jù)合計下修2.1萬；失業(yè)率錄得4.3%，符合預期，并高于前值4.2%，是2021年11月以來最高。整體看，美國通脹雖有韌性但節(jié)奏較為溫和，其與大幅降溫的就業(yè)市場間的差距進一步鞏固了市場對美聯(lián)儲重啟寬松的預期。
目前9月降息或已成定局，F(xiàn)edwatch顯示降息25BP概率為93.4%，降息50BP概率為6.6%，維持利率不變概率為0%。
礦端方面，本周銅精礦市場招標活動頻繁，但成交價格持續(xù)承壓。據(jù)SMM訊，多家礦企招標結(jié)果顯示：某冶煉廠以-40美元/噸低位中標1萬噸11月裝期標準礦；Las Bambas礦以-90至-100美元/噸價格成交5萬噸，裝期至2025Q4及2026年上半年；Codelco以-100美元/噸中標2萬噸2026年裝期貨源。貿(mào)易商方面以-40美元/噸向冶煉廠出售3萬噸Q4裝期打包礦。此外近期供應端突發(fā)事件頻發(fā)，F(xiàn)reeport旗下Grasberg礦因礦料涌出事故暫停作業(yè)，七名人員受困（原預計2025年產(chǎn)75萬噸）；巴拿馬政府擬與First Quantum重啟Cobre Panama礦談判。中國8月銅礦進口276萬噸（同比+7.2%），1-8月累計進口2005萬噸（+7.9%）。此外，Anglo American與Teck Resources達成合并協(xié)議，新實體Anglo Teck將整合Collahuasi等六大銅礦，潛在年增產(chǎn)17.5萬噸。
冶煉及進口方面，洋山銅溢價小幅上漲，提單成交均價60.6美元/噸（環(huán)比+1.8美元），倉單均價57.6美元/噸（環(huán)比+1.6美元）。但市場整體表現(xiàn)冷清，因倫銅大幅上行導致進口比價惡化（滬倫比值8.0123，進口虧損約400元/噸），持貨商雖連續(xù)下調(diào)報價，但買方采購意愿低迷，成交集中于周初少量交易。溢價結(jié)構(gòu)分化明顯：好銅倉單實盤61美元/噸，主流火法54-60美元/噸，濕法50-54美元/噸；EQ銅CIF提單均價27美元/噸。盡管非洲地區(qū)因電力問題減產(chǎn)引發(fā)長單談判競爭激烈，且10月到港量預計減少，但國內(nèi)消費未見起色，疊加高銅價抑制，貿(mào)易商多觀望。預計短期洋山銅溢價仍將承壓，上行空間有限。廢銅方面，周內(nèi)銅價震蕩持平，廣東光亮銅價格73600-73800元/噸（周跌100元）。江西770號政策仍未明朗，當?shù)卦偕~桿企業(yè)（占全國產(chǎn)能50%）多數(shù)停產(chǎn)觀望，緩解了再生銅原料供應緊張局面。值得注意的是，利廢企業(yè)下調(diào)的是危廢料折價系數(shù)，而非再生銅原料價格系數(shù)。盡管銅價攀升，但再生銅原料收貨量未明顯增加，貿(mào)易商普遍認為需銅價漲至83000元/噸方有望刺激供應釋放。本周再生銅桿企業(yè)原料庫存5700噸（環(huán)比增1200噸），主因江西停產(chǎn)導致再生銅桿供應減少、價格回升，其他省份企業(yè)積極囤料。預計下周美聯(lián)儲降息將繼續(xù)提振銅價，進而刺激貿(mào)易商出貨情緒。
消費方面，9月12日當周，國內(nèi)精銅桿行業(yè)開工率降至67.53%，環(huán)比下滑2.25個百分點，顯著低于去年同期水平。盡管處于傳統(tǒng)“金九”旺季，但銅價持續(xù)高位運行抑制下游采購意愿，疊加精廢價差擴大進一步擠壓需求，導致消費復蘇乏力。企業(yè)多采取消耗庫存策略，原料庫存環(huán)比下降2.54%至3.07萬噸，成品庫存同步減少3.63%至6.9萬噸。同期銅線纜企業(yè)開工率微升至67.62%，主要受益于周初銅價跌破80000元/噸后刺激部分補庫需求。然而結(jié)構(gòu)性問題突出：電網(wǎng)訂單釋放延遲至10月，汽車行業(yè)需求平穩(wěn)，其他領(lǐng)域仍處淡季。企業(yè)面臨應收賬款攀升與資金壓力，普遍嚴格執(zhí)行“款不到不發(fā)貨”策略，成品庫存連續(xù)四周累積至2.04萬噸。展望下周，精銅桿企業(yè)或因月度考核及節(jié)前備庫推動開工率回升至70.79%；而線纜企業(yè)受制于高銅價與需求疲軟，開工率預計微降至67.5%，行業(yè)整體維持淡季特征。
策略
銅：謹慎偏多
總體而言，近期銅供應端干擾事件頻發(fā)，TC價格持續(xù)偏低，而廢銅行業(yè)則是處在政策陣痛期，同樣呈現(xiàn)供應欠穩(wěn)定的情況，雖然目前需求并無太過靚麗的表現(xiàn)，但整體也并不如年中時預計的那般悲觀，并且“金九銀十”預期或許仍會在一定程度上影響市場情緒，疊加美聯(lián)儲議息會議臨近，9月降息為大概率事件，因此當下銅價或維持震蕩偏強格局，操作上可在79,000元/噸至79,500元/噸間逢低進行買入套保。
套利：暫緩
期權(quán)：short put @ 77,000元/噸
風險
需求
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