>> 國投證券-建筑行業(yè)周報：需求側(cè)發(fā)力，反內(nèi)卷／化債持續(xù)推進，行業(yè)基本面有望改善-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領先大市 |
作者： |
董文靜,陳依凡 |
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本周投資建議：
今年以來，我國宏觀政策更加積極有為、及時發(fā)力顯效，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.3%。在國內(nèi)需求方面，擴大有效投資扎實推進，堅持自上而下、軟硬結(jié)合推進“兩重”建設，優(yōu)化中央預算內(nèi)投資投向，加快資金撥付使用，1-7月基建投資/制造業(yè)投資同比增長3.2%、6.2%。在下半年經(jīng)濟工作方面，國務院提出，①需求側(cè)，要落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應。不斷釋放需求潛力，高質(zhì)量推動“兩重”建設，穩(wěn)妥有序推進雅下水電工程、三峽水運新通道、沿江高鐵、重大核電項目建設；結(jié)合城市更新穩(wěn)步推進城中村和危舊房改造，扎實有力推進“好房子”建設。②供給側(cè)，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理，實施好化解重點產(chǎn)業(yè)結(jié)構性矛盾促進提質(zhì)升級的政策措施，綜合整治無序非理性競爭。
9月12日，國務院舉行“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會，總結(jié)了去年推出10萬億化債執(zhí)行進度和“十五五”化債工作。截至今年8月底，一次性增加的6萬億專項債務限額，已累計發(fā)行4萬億。各地置換以后，債務平均利息成本降低超2.5pct，可節(jié)約利息支出超過4500億元。2025年以來，全國已發(fā)行新增地方政府專項債券2.78萬億，其中安排8000億元，補充政府性基金財力，專門支持地方用于化債。“十五五”期間，1）在存量上做減法，繼續(xù)落實好一攬子化債舉措，提前下達部分2026年新增地方政府債務限額，靠前使用化債額度，多措并舉化解存量隱形債務；2）管理上做加法，要嚴格地方政府債務限額管理，確保用得好、還得起、可持續(xù)。強化專項債“借用管還”全生命周期管理，推進隱性債、法定債“雙軌”合并管理，建立統(tǒng)一的長效監(jiān)管制度；3）效益上做乘法，科學安排債券規(guī)模、結(jié)構，合理把握發(fā)行時機、節(jié)奏，保障重大項目、重點領域資金需求，提升債券資金使用績效，更好發(fā)揮政府債券的帶動放大效應。
2025H1建筑行業(yè)整體經(jīng)營承壓，營收和業(yè)績均同比下滑，或受益化債政策持續(xù)推進，2025H1經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯。隨需求側(cè)國家重點戰(zhàn)略項目相繼開工建設，供給側(cè)反內(nèi)卷持續(xù)推進，疊加化債政策進一步落地實施，建筑行業(yè)基本面有望邊際改善。
建議關注：
1）2025H1建筑行業(yè)經(jīng)營承壓，需求側(cè)發(fā)力，疊加反內(nèi)卷/化債推進，基建龍頭基本面有望改善，國企改革/央企市值管理驅(qū)動破凈建筑央企價值提升，建議關注：中國中鐵、中國鐵建、中國交建；
2）服務基建領域的預應力材料制造商，業(yè)績邁入快速增長：銀龍股份；
3）多個國家戰(zhàn)略項目宣布開工建設，西部區(qū)域基建景氣度上行。建議關注：中國交建、中國中鐵、中國鐵建、新疆交建、北新路橋；
4）AI應用落地推動全球算力需求激增，驅(qū)動算力基礎設施需求增長，建議關注IDC投資建設及運營商：城地香江；半導體國產(chǎn)替代進程加速，帶動潔凈室需求增長，建議關注：柏誠股份、圣暉集成、亞翔集成。
中長期配置主線建議：
國際政局有望驅(qū)動內(nèi)需擴張，2025年財政政策持續(xù)發(fā)力，提升赤字、擴大專項債發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債等，助力基建投資穩(wěn)健增長。隨化債措施逐步落地，政府投資在建項目實施進度有望提速，工程付款改善可期，同時新建項目投資資金/資源空間釋放，疊加明年更為積極的財政政策預期，助力創(chuàng)造基建投資增量需求。擴內(nèi)需預期下，地產(chǎn)政策或?qū)⒗^續(xù)出臺，地產(chǎn)行業(yè)下行態(tài)勢改善可期。此外，基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務布局投入力度或加大，建筑行業(yè)多家頭部企業(yè)積極擴展國際化布局，海外工程建設釋放市場需求增量。目前建筑行業(yè)央企經(jīng)營質(zhì)量改善為各家目標，央國企集中度持續(xù)提升，財政預期加碼疊加地方政策化債落地實施，驅(qū)動公司基本面修復，疊加市值管理、國企改革和鼓勵分紅持續(xù)推進，估值有望提升。建議關注低估值基建龍頭、基建設計龍頭、國際工程優(yōu)質(zhì)標的和地方基建龍頭國企：
?。?）低估值建筑央企：財政預期加碼疊加化債落地實施，建筑央企經(jīng)營指標有望改善，央企市值管理全面推開，助力低估值央企估值提升，建議關注：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵。
?。?）基建設計標的：基建設計企業(yè)位居產(chǎn)業(yè)鏈前端，受益化債落地和財政加碼預期，龍頭業(yè)績穩(wěn)健、競爭力更強，股東資源賦能充分，存在資產(chǎn)重組可能性，建議關注：地鐵設計、中交設計。
?。?）出海優(yōu)質(zhì)龍頭：基于發(fā)展戰(zhàn)略角度，在“一帶一路”沿線國家的業(yè)務布局投入力度或加大，建議關注海外業(yè)務占比高，海外訂單持續(xù)增長，海外細分領域競爭力突出的國際工程服務商：中材國際、中鋼國際；
?。?）優(yōu)質(zhì)地方國企：業(yè)務所在區(qū)域財政狀況相對占優(yōu)，公司自身經(jīng)營穩(wěn)健，圍繞主業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈拓展，現(xiàn)金流或ROE表現(xiàn)亮眼，建議關注：隧道股份、地鐵設計；
（5）建筑+商業(yè)模式占優(yōu)個股：區(qū)別于傳統(tǒng)墊資的工程承包企業(yè)，制造模式以及向設備、運維等領域轉(zhuǎn)變的個股更受益于商業(yè)模式帶來的經(jīng)營指標改善和未來估值提升。建議關注：中材國際。
風險提示
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