>> 華泰證券-固收視角：生產(chǎn)開工率多數(shù)上行，港口吞吐維持韌性-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點(diǎn)
9月第二周，生產(chǎn)端來看，工業(yè)方面，貨運(yùn)量維持高位，用煤日耗和煤炭價(jià)格延續(xù)下行，水電對(duì)火電略有替代，但行業(yè)開工率整體上行，焦化、地?zé)?、化工與汽車鏈等皆有修復(fù)；建筑業(yè)方面，水泥需求修復(fù)、供給低位運(yùn)行，黑色供需偏弱，基數(shù)對(duì)供給同比讀數(shù)有支撐，庫存延續(xù)上行，絕對(duì)水平超去年同期。地產(chǎn)方面，新房環(huán)比下行，二手房環(huán)比修復(fù)，同比中樞當(dāng)月轉(zhuǎn)正后基本持平，熱度較上月有所修復(fù)，結(jié)構(gòu)上二線偏強(qiáng)，房價(jià)有待企穩(wěn)。外需方面，吞吐量同比維持高位，運(yùn)價(jià)整體有環(huán)比下行，但同比有所修復(fù)。消費(fèi)方面，出行熱度維持韌性，汽車消費(fèi)略有下行。價(jià)格方面，原油受供給端擾動(dòng)明顯，黑色系價(jià)格表現(xiàn)分化，美國降息預(yù)期升溫支撐銅價(jià)。
1、消費(fèi)：出行熱度維持高位，汽車消費(fèi)熱度略有下行，快遞攬收水平高位運(yùn)行
1）出行：出行熱度整體維持高位水平。地鐵出行與擁堵延時(shí)指數(shù)均有所下行；航班執(zhí)飛率低于去年同期水平。
2）商品消費(fèi)：汽車消費(fèi)熱度略有下行；紡織消費(fèi)有所修復(fù)；快遞攬收高位運(yùn)行。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交有所分化，房價(jià)待改善
1）新房方面：新房成交環(huán)比下行，同比基本持平，結(jié)構(gòu)上，三線城市相對(duì)領(lǐng)先。
2）二手房成交方面：二手房成交環(huán)比上升，基數(shù)對(duì)同比數(shù)據(jù)有擾動(dòng)，限購政策放開后，二手成交整體有所改善，一線城市修復(fù)跡象待觀察。
3）掛牌量價(jià)：二手房掛牌量漲價(jià)跌。
4）土地：土地市場溢價(jià)率低位有所回升，土地成交量低位運(yùn)行。
3、生產(chǎn)：貨運(yùn)量熱度延續(xù)，開工率數(shù)據(jù)多數(shù)上行
1）綜合指數(shù)：用煤日耗同比有所下降，水力發(fā)電有所上升，煤價(jià)有所下降，貨運(yùn)量熱度維持高位。
2）中上游：焦化開工率、地?zé)掗_工率均有所上行。
3）下游：化工產(chǎn)業(yè)鏈開工率多數(shù)上行，半/全鋼胎生產(chǎn)開工率有所上行。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)施工資金同比下降，水泥需求強(qiáng)于供給、黑色供需有所下行、瀝青開工率同比上行
1）資金到位率：建筑業(yè)資金到位率同比下降，房建與非房建資金分化。
2）水泥：水泥需求略有上行，供給低位運(yùn)行，庫存延續(xù)下行，價(jià)格上行。
3）黑色：黑色供需偏弱，基數(shù)對(duì)同比讀數(shù)有支撐，庫存延續(xù)上升，價(jià)格分化。
4）瀝青、PVC與苯乙烯：瀝青開工率上行，價(jià)格下降；PVC開工率有所上行，苯乙烯開工率有所下降。
5、外需：吞吐量維持韌性，運(yùn)價(jià)走勢分化
1）運(yùn)量方面，港口累計(jì)完成貨物吞吐量與集裝箱吞吐量維持韌性。
2）運(yùn)價(jià)方面，①RJ/CRB同比增速下行；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）有所回升；③國際航線運(yùn)價(jià)有所減弱。CCFI與SCFI指數(shù)環(huán)比均有所下行。CCFI多數(shù)航線環(huán)比下行，但運(yùn)價(jià)同比略有修復(fù)。
3）韓國、越南出口：韓國9月前10日出口額同比上行，越南8月出口額維持韌性。
4）海外經(jīng)濟(jì)來看，美國8月CPI同比升至2.9%，源自食品與能源價(jià)格推動(dòng)，就業(yè)市場延續(xù)降溫，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。歐元區(qū)上周貨幣政策會(huì)議決定維持三大關(guān)鍵利率不變，并表態(tài)將用政策工具保障價(jià)格穩(wěn)定。
5）進(jìn)口運(yùn)價(jià)方面，國內(nèi)進(jìn)口運(yùn)價(jià)（CDFI）環(huán)比上行。
6、價(jià)格：鐵礦石、焦炭、玻璃、有色價(jià)格上行，原油、螺紋價(jià)格下行
1）綜合指數(shù)來看，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、內(nèi)盤南華工業(yè)品指數(shù)上行；外盤RJ/CRB指數(shù)下行。
2）分項(xiàng)來看，鐵礦石、焦炭、玻璃、有色價(jià)格上行，原油、螺紋鋼價(jià)格下行。
出行熱度有所下降，汽車消費(fèi)熱度略有下行
出行熱度有所下降，整體維持高位水平。①城內(nèi)出行方面，截至9月12日當(dāng)周，9個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比-0.9%（前值為-4.8%），同比為3.8%（前值為4.5%）；截至9月7日，擁堵延時(shí)指數(shù)同比-1.7%（前值為-0.4%）。②城際出行方面，截至9月11日當(dāng)周，國內(nèi)航班（不含港澳臺(tái)）/國際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比0.7%/5.8%（前值為2.0%/7.1%，執(zhí)飛率85.3%/79.6%（=執(zhí)行航班數(shù)/計(jì)劃航班數(shù)，前值為84.4%/79.8%，去年同期為88.3%/88.3%）,航班執(zhí)飛率略低于去年同期。
汽車消費(fèi)熱度略有下行，快遞攬收水平高位運(yùn)行。①服務(wù)消費(fèi)方面，截至9月12日當(dāng)周，電影票房環(huán)比-57.2%（前值為-62.6%），電影票房同比去年-29.9%（前值為21.2%），近期電影市場熱度低于去年同期水平。②耐用品方面，截至9月7日當(dāng)周，乘聯(lián)會(huì)口徑乘用車零售/批發(fā)同比去年同期-10%/+5%（前值為3%/+12%）。③非耐用品方面，截至9月7日當(dāng)周，輕紡城銷量同比10.2%（前值為-3.8%），紡織消費(fèi)熱度有所修復(fù)；截至9月7日，快遞攬收量同比+9.2%（前值+11.2%），同比熱度較高。
政策端，湖北省于9月8日啟動(dòng)了總額1億元的“惠購湖北”零售餐飲消費(fèi)券發(fā)放，并創(chuàng)新采用了“搖號(hào)中簽”模式以確保公平性。廣東省在12日開啟“金秋文旅消費(fèi)季”，投放2000萬元文旅惠民補(bǔ)貼，消費(fèi)者在享受文旅服務(wù)時(shí)可享受單筆最高200元的立減優(yōu)惠。同樣在12日，甘肅省嘉峪關(guān)市推出了“秋實(shí)·品質(zhì)體驗(yàn)季”活動(dòng)，聯(lián)合商戶投放百萬級(jí)消費(fèi)券，覆蓋家電、家居、汽車
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