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2025年8月社零同比+3.4%，社會(huì)消費(fèi)維持穩(wěn)健增長
　　國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2025年1-8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額（下簡稱“社零”）數(shù)據(jù)：1-8月社零總額為323906億元（同比+4.6%，下同），其中8月社零總額為39668億元（+3.4%，Wind一致預(yù)期為+3.8%）。分地域看，1-8月城鎮(zhèn)/鄉(xiāng)村社零同比分別+4.6%/+4.7%。我們認(rèn)為，8月社會(huì)消費(fèi)整體維持穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)分化，其中可選消費(fèi)整體表現(xiàn)更強(qiáng)，在國補(bǔ)政策加持下，期待后續(xù)消費(fèi)趨勢(shì)改善。
　　必選品類中糧油食品韌性更強(qiáng)，可選品類中金銀珠寶表現(xiàn)亮眼
　　價(jià)格因素方面，8月整體/食品類CPI同比分別-0.4%/-4.3%，環(huán)比持平/+0.5%，整體CPI同比由平轉(zhuǎn)降，主因2024年同期基數(shù)走高疊加8月食品價(jià)格漲幅低于季節(jié)性水平所致。分消費(fèi)類型，2025年1-8月商品零售、服務(wù)零售、餐飲收入同比分別+4.8%/+5.1%/+3.6%，其中8月商品零售35172億元（+3.6%）。具體分品類看：必選消費(fèi)方面，糧油食品、飲料、煙酒8月同比分別+5.8%/+2.8%/-2.3%，其中糧油食品表現(xiàn)相對(duì)較好；可選消費(fèi)方面，化妝品、金銀珠寶、服裝鞋帽、家電音像分別同比+5.1%/+16.8%/+3.1%/+14.3%，增速環(huán)比分別+0.6pct/+8.6pct/+1.3pct/-14.4pct，其中金銀珠寶表現(xiàn)亮眼，環(huán)比提速。
　　線上渠道延續(xù)增長，線下各業(yè)態(tài)增速整體邊際放緩
　　線上渠道方面，2025年1-8月全國網(wǎng)上零售額99828億元（+9.6%），其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額80964億元（+6.4%），占社零總額比重為25.0%（-0.6pct），其中吃、穿、用類商品網(wǎng)上零售額同比分別+15.0%/+2.4%/+5.7%，各品類維持增長。8月七夕活動(dòng)為電商渠道提供催化，據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)顯示，抖音電商七夕好禮季銷售火熱，其中抖音商城GMV同比+54%，搜索成交額同比+51%，直播帶貨各指標(biāo)亦表現(xiàn)亮眼。線下渠道方面，2025年1-8月超市、便利店、百貨店、專業(yè)店和品牌專賣店零售額同比分別+4.9%/+6.6%/+1.2%/+5.2%/+1.7%，增速較1-7月分別-0.3pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.6pct/-0.2pct，整體增速邊際放緩。
　　投資建議：關(guān)注情緒消費(fèi)主題下的高景氣賽道優(yōu)質(zhì)公司
　　消費(fèi)復(fù)蘇主旋律下，關(guān)注契合“情緒消費(fèi)”主題且品牌勢(shì)能和競爭力邊際提升的龍頭公司，重點(diǎn)關(guān)注四條投資主線。（1）黃金珠寶：關(guān)注具備差異化產(chǎn)品力和消費(fèi)者深度洞察力的黃金珠寶品牌，重點(diǎn)推薦老鋪黃金、潮宏基等，受益標(biāo)的六福集團(tuán)、周生生等。（2）線下零售：關(guān)注順應(yīng)趨勢(shì)積極變革探索的零售企業(yè)（超市、百貨、連鎖），重點(diǎn)推薦永輝超市、愛嬰室等，受益標(biāo)的重慶百貨等。（3）化妝品：關(guān)注深耕高景氣細(xì)分賽道且能力持續(xù)迭代的優(yōu)質(zhì)國貨美妝品牌，重點(diǎn)推薦毛戈平、珀萊雅、上美股份、巨子生物、潤本股份、丸美生物等，受益標(biāo)的若羽臣等。（4）醫(yī)美：關(guān)注具備差異化管線的醫(yī)美產(chǎn)品廠商，重點(diǎn)推薦愛美客、科笛-B等，受益標(biāo)的錦波生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；企業(yè)經(jīng)營成本費(fèi)用提升。