>> 財通證券-互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)專題報告：中美互聯(lián)網(wǎng)廠商AI布局對比，模型與資本開支差距縮小-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 341KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
郝艷輝 |
| 行業(yè)名稱： |
互聯(lián)網(wǎng) |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
全球大模型已初步形成由OpenAI、Anthropic、谷歌及特斯拉主導的競爭格局，中國企業(yè)中DeepSeek及阿里通義千問躋身第一梯隊。根據(jù)GPQA測試結(jié)果，前25名主要由OpenAI、Anthropic、微軟、谷歌、Meta旗下大模型構(gòu)成，中國企業(yè)占比較低，其中DeepSeek-V3/R1于2024年12月/2025年1月發(fā)布后攪動全球AI格局，正式代表中國/開源大模型對齊SOTA；阿里Qwen-3緊隨其后，表現(xiàn)進入第一梯隊。
AI軍備競賽拉高科技巨頭資本開支，BATCapEX密度亦迎拐點。Scaling Law的擴展過程中自然伴隨著算力的增加需求，頭部科技廠商均大力投入大模型的訓練，并通過推理使模型適用于自身業(yè)務；訓練+推理共同提振自用算力需求。而在外供方面，云廠商也在自有云計算平臺上提供大模型API，MaaS的商業(yè)模式帶動外供算力放量。在內(nèi)外需均旺盛的前提下，公司均加速算力資源投入，推動CapEx高增。微軟/谷歌/Meta/亞馬遜資本開支密度（資本開支占收入比重）于2Q2025達到34.8%/23.3%/35.8%/18.7%。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠方面，2Q2025，百度/阿里/騰訊資本開支分別同比+10.2%/+162.7%/+319.1%至23/318/366億元。國內(nèi)大廠加速AI投入的開啟時點晚于海外一年左右，目前CapEX占收入比重相比海外巨頭差距仍較大（ 2Q2025百度/阿里/騰訊CapEx密度為7.1%/13.4%/19.8% ）。
投資建議：當前建議關(guān)注：美團（估值回調(diào)后具備修復空間）、金蝶國際（云業(yè)務持續(xù)高增，訂閱化轉(zhuǎn)型帶來可持續(xù)的ARR增長，AI+ERP有望打開新一輪增長曲線）、聯(lián)想集團（有望走出慢牛趨勢，AIPC產(chǎn)品周期開啟，數(shù)據(jù)中心業(yè)務受益AI算力需求提升）、騰訊控股（長期優(yōu)選）。
風險提示：宏觀經(jīng)濟及消費需求恢復不及預期、行業(yè)競爭加劇、AI相關(guān)技術(shù)落地節(jié)奏及商業(yè)化效果低于預期。
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