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社零增速持續(xù)放緩：1）8月社零同比+3.4%，增速環(huán)比-0.3 pct，6月以來持續(xù)放緩。2）下半年國補(bǔ)資金力度減弱有一定影響，各省份出現(xiàn)控制補(bǔ)貼額度支出速度的現(xiàn)象，主要體現(xiàn)為每日補(bǔ)貼限流、減少享受補(bǔ)貼的品類、暫停等各種方式。3）我們預(yù)計未來幾個月社零增速將繼續(xù)放緩。AVC監(jiān)測的周度數(shù)據(jù)，由于去年的高基數(shù)，9月第一周大家電零售額普遍明顯下滑。
　　國補(bǔ)消費類目增速回落，未來還將面臨高基數(shù)壓力：1）統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，受益于消費品以舊換新補(bǔ)貼的社零類目增速持續(xù)放緩，通訊器材類、家具類、文化辦公用品類（含電腦）、家用電器和音像器材類、日用品類（含電動自行車、可穿戴智能設(shè)備），2025年8月社零分別同比+7.3%、+18.6%、+14.2%、+14.3%、+7.7%，未來還將面臨24年9月以后的高基數(shù)壓力。2）服鞋針紡8月社零同比+3.1%，環(huán)比提速1.3 pct，主因北方部分地區(qū)入秋轉(zhuǎn)冷時間提前，推動秋季服裝新品上市節(jié)奏前移。3）大件耐用品汽車需求偏弱，智能汽車給市場帶來明顯競爭壓力，傳統(tǒng)燃油車零售價格不斷下調(diào)，8月汽車類社零同比+0.8%。4）化妝品類需求增長慢，華熙生物、巨子生物之間的商戰(zhàn)對市場需求有負(fù)面影響。5）8月煙酒類零售額同比-2.3%，仍然承壓。6）8月餐飲社零同比+2.1%，增速環(huán)比+1 pct，但限額以上餐飲收入表現(xiàn)仍然較弱。整體看，前期禁酒令執(zhí)行優(yōu)化+外賣大戰(zhàn)放緩共同驅(qū)動正餐消費環(huán)比回暖。
　　新消費活躍：1）2024年，黃金上漲導(dǎo)致黃金首飾成本上漲，需求減弱。但2025年，隨著黃金繼續(xù)上漲，黃金首飾保值增值需求開始明顯增加，8月同比+16.8%。9月以來黃金價格繼續(xù)上漲，有望將進(jìn)一步刺激相關(guān)消費。2）體育娛樂用品繼續(xù)保持社零高增長，8月同比+16.9%，繼續(xù)反映了當(dāng)前消費者注重戶外、出游、文化需求。3）飲料類中飲用水市場競爭激烈，同時受到外賣競爭，需求有所分流，但渠道動銷仍有韌性，其中包裝水與無糖茶份額持續(xù)向頭部集中；啤酒、調(diào)味品等餐飲供應(yīng)鏈板塊，25Q2以來受政策影響動銷表現(xiàn)較弱，處于筑底恢復(fù)過程中。4）新茶飲等前期受益外賣大戰(zhàn)的賽道仍保持相對更快的增速。但目前市場也擔(dān)心外賣補(bǔ)貼資金長期的持續(xù)性。5）科技創(chuàng)新消費品熱點不斷，石頭推出智能割草機(jī)、大疆首發(fā)掃地機(jī)、影石預(yù)熱全景無人機(jī)，都引起市場關(guān)注。
　　 8月出口增速回落，對美出口大幅下行：1）海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年8月，我國出口規(guī)模達(dá)3218.1億美元，同比+4.4%，增速環(huán)比-2.8pct；消費品表現(xiàn)弱于整體，其中家用電器/燈具照明分別-6.6%/-17%，箱包/紡織/服裝/鞋靴分別-14.9%/+1.4%/-10.1%/-17.1%，家具/玩具分別-3.2%/-21%。2）美國對中國關(guān)稅率仍處于高水平位置，海關(guān)總署數(shù)據(jù)，8月對美國出口增速延續(xù)大幅下行，出口同比增速為-33.1%（前值-21.7%），拖累出口增速5.1個百分點。
　　投資建議：社服板塊推薦古茗、蜜雪集團(tuán)、中升控股，關(guān)注滬上阿姨、力盛體育、蘭生股份、珠江股份。食品飲料推薦東鵬飲料、勁仔食品、立高食品，關(guān)注優(yōu)然牧業(yè)。寵物板塊推薦中寵股份、乖寶寵物、佩蒂股份，養(yǎng)殖板塊推薦溫氏股份、天康生物。紡服板塊關(guān)注安踏體育、特步國際、海瀾之家?？萍枷M推薦科沃斯、TCL電子H、石頭科技；家電推薦美的集團(tuán)、海爾智家、歐圣電氣、盾安環(huán)境。輕工板塊關(guān)注恒豐紙業(yè)；潮玩谷子推薦泡泡瑪特、布魯可。
　　風(fēng)險提示：美國關(guān)稅政策風(fēng)險；消費者需求不足的風(fēng)險；市場競爭的風(fēng)險。