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核心觀點(diǎn)
　　一、8月人民幣信貸增速繼續(xù)降至6.8%（前值6.9%）。其中企業(yè)短期貸款增速明顯上行、票據(jù)融資增速明顯下行。居民貸款、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速均小幅下行。
　　二、8月社會(huì)融資存量同比8.8%（前值9.0%），結(jié)束上行趨勢(shì)。本輪社融增速是從2024年10月的7.8%上升至2025年7月的9.0%。從分項(xiàng)來(lái)看，約三個(gè)季度共1.2個(gè)百分點(diǎn)的升幅之中政府債券的貢獻(xiàn)約1.30個(gè)百分點(diǎn)、企業(yè)債券貢獻(xiàn)約0.09個(gè)百分點(diǎn)、資產(chǎn)支持證券貢獻(xiàn)約0.10個(gè)百分點(diǎn)；社融口徑人民幣貸款的拖累約為-0.32個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，在此前主要由政府債券、企業(yè)債券等對(duì)社融形成支持之后，下一階段人民幣貸款增速的筑底可能是主要的關(guān)注點(diǎn)，這又要取決于擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)住樓市股市等一系列擴(kuò)大內(nèi)需政策的效果，以及以國(guó)際貿(mào)易不確定性的進(jìn)一步緩解。
　　三、貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)上升。M1同比升至6.0%（前值5.6%），M2同比持平于8.8%，M1與M2同比增速之差進(jìn)一步收窄至-2.8%。從存款結(jié)構(gòu)來(lái)看，8月上證指數(shù)上漲7.97%，帶動(dòng)住戶存款繼續(xù)轉(zhuǎn)向非銀金融。住戶存款余額增速下降，而非銀行金融機(jī)構(gòu)存款余額增速上升。同時(shí)，財(cái)政存款余額增速顯著下降。
　　投資建議
　　就8月貨幣與金融數(shù)據(jù)而言：我們提示雖然M1增速仍然在上升，但社會(huì)融資增速出現(xiàn)了回落，人民幣貸款增速的筑底可能是下一階段的主要關(guān)注點(diǎn)，這又要取決于擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)住樓市股市等一系列政策的效果，以及國(guó)際貿(mào)易不確定性的進(jìn)一步緩解。
　　就貨幣流向?qū)Y本市場(chǎng)的影響而言：我們認(rèn)為居民的存貸款行為在中長(zhǎng)期會(huì)受到人口年齡結(jié)構(gòu)、儲(chǔ)蓄與消費(fèi)習(xí)慣的影響，在短期也會(huì)受到就業(yè)與收入預(yù)期、房地產(chǎn)與股票等資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期、利率與宏觀政策變化等多重因素的影響。市場(chǎng)需要全面考慮可能影響居民存貸款行為的變量與政策，避免跟隨市場(chǎng)進(jìn)行線性外推。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期變化的風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）政策節(jié)奏變化或效果滯后的風(fēng)險(xiǎn)