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行情回顧：上月醫(yī)藥生物（申萬）板塊漲跌幅為2.39%，在申萬31個一級行業(yè)中排名第22位，醫(yī)療器械（申萬）板塊漲跌幅為2.75%，在6個申萬醫(yī)藥二級子行業(yè)中排名第3位，跑贏醫(yī)藥生物（申萬）0.36個百分點，跑輸滬深300指數(shù)6.08個百分點。截至2025年9月8日，醫(yī)療器械板塊PE均值為37.98倍，在醫(yī)藥生物6個二級行業(yè)中排名第2位，相對申萬醫(yī)藥生物行業(yè)的平均估值溢價17.78%，相較于滬深300、全部A股溢價203.53%、129.10%。
　　2025H1醫(yī)療器械板塊業(yè)績承壓，醫(yī)療耗材板塊表現(xiàn)較好。2025H1醫(yī)療器械板塊收入、歸母凈利潤增速分別為-4.29%、-17.25%，利潤降幅顯著大于收入端，主要因帶量采購等政策影響下產(chǎn)品價格下降，同時收入規(guī)模收縮導(dǎo)致費用攤薄能力減弱，板塊毛利率同比下降2.16pp。板塊內(nèi)業(yè)績分化，體外診斷板塊受DRG/DIP支付方式改革和衛(wèi)健委清理不必要的檢驗套餐等政策影響，量價承壓。醫(yī)療設(shè)備板塊因去年部分設(shè)備更新訂單延遲至今年上半年確認，2025H1收入同比下滑，但2025Q2營收環(huán)比增長11.96%，有所改善。展望下半年，隨著醫(yī)療設(shè)備招投標回暖、渠道庫存壓力緩解以及設(shè)備以舊換新政策推進，邁瑞醫(yī)療等企業(yè)業(yè)績或迎來拐點。醫(yī)療耗材板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)健，2025H1營收同比增長1.63%，2025Q2營收同比增長1.33%，主要系醫(yī)療耗材需求與診療量直接相關(guān)，波動較小，疊加集采后價格趨于穩(wěn)定、國內(nèi)企業(yè)積極投入產(chǎn)品研發(fā)及出海，板塊收入較為穩(wěn)定，后續(xù)盈利結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化。
　　投資建議：我們認為未來行業(yè)有望依托企業(yè)技術(shù)平臺化、AI診療拓展、消費醫(yī)療延伸突破等實現(xiàn)多維發(fā)展，行業(yè)將從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向更高層次的發(fā)展階段，看好行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展及長期投資機遇，維持行業(yè)“領(lǐng)先大市”評級。我們看好具備自主創(chuàng)新能力與出海能力的醫(yī)療器械研發(fā)平臺化廠家，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、維力醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、海泰新光等；DeepSeek等大模型助力醫(yī)療效率提升與資源優(yōu)化，未來AI醫(yī)療領(lǐng)域有望持續(xù)擴容，建議關(guān)注華大基因、圣湘生物等相關(guān)公司；在全民健康意識增強、消費刺激政策持續(xù)發(fā)力背景下，建議關(guān)注受益于集采和國產(chǎn)替代的眼科器械創(chuàng)新型企業(yè)愛博醫(yī)療、家用器械企業(yè)魚躍醫(yī)療、可孚醫(yī)療等；集采影響逐步消化，骨科耗材、神經(jīng)血管介入電生理行業(yè)的國產(chǎn)份額穩(wěn)步提升，建議關(guān)注威高骨科、三友醫(yī)療、春立醫(yī)療、大博醫(yī)療、邁普醫(yī)學(xué)、惠泰醫(yī)療等國內(nèi)企業(yè)。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，集采政策變化，國際貿(mào)易摩擦，政策力度不及預(yù)期等