>> 東海證券-石油石化行業(yè)深度報告：LAO裝置投產(chǎn)高峰在即，看好國內(nèi)自主α烯烴產(chǎn)業(yè)鏈-250916
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
大小： |
1107KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
謝建斌,張季愷 |
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α烯烴產(chǎn)業(yè)集中度較高。從地區(qū)來看，北美是全球最主要的α烯烴生產(chǎn)基地，占全球?qū)．a(chǎn)總產(chǎn)能的62%；前五大生產(chǎn)商（包括雪佛龍菲利普斯、殼牌、英力士等）合計占據(jù)全球?qū)．a(chǎn)產(chǎn)能的86%。在需求端，北美同樣是最大的消費市場，占比35.8%；其次為東北亞（21.6%）和西歐（14.3%）。按下游用途劃分，用于聚乙烯及聚烯烴彈性體共聚單體的α烯烴占比最高，達到67%，其次為合成潤滑油基礎(chǔ)油聚α烯烴（PAO）領(lǐng)域，占比10.6%。
我國POE市場空間潛力大。全球POE產(chǎn)能主要集中在陶氏化學(xué)、埃克森美孚、SK和三井化學(xué)等少數(shù)企業(yè)手中，其中陶氏化學(xué)產(chǎn)能占比約48%。從需求上看，2024年我國POE表觀消費量為44萬噸，幾乎全部依賴進口，同期EVA消費量為139萬噸，進口量僅占31%。值得注意的是，2024年隨著國內(nèi)一批LAO裝置及配套POE裝置投產(chǎn)，今年以來乙烯-α烯烴共聚物進口量明顯要低于去年同期，顯示出良好的國產(chǎn)替代趨勢。隨著未來國產(chǎn)裝置進一步投產(chǎn)、國內(nèi)產(chǎn)能進一步提升、光伏膠膜需求修復(fù)，國產(chǎn)化替代空間巨大。
我國α烯烴產(chǎn)能突破在即。我國目前POE主要技術(shù)瓶頸在于α烯烴合成。長久以來，由于受到技術(shù)轉(zhuǎn)移限制，國內(nèi)α烯烴產(chǎn)能處于接近于無的狀態(tài)。直至2021年左右，中石油與中石化相繼突破乙烯齊聚工藝，隨后多家龍頭企業(yè)依托于其大煉化基地，相繼上馬LAO裝置及下游POE項目。其中萬華化學(xué)LAO裝置已于2024年投產(chǎn)，預(yù)計到2025年形成產(chǎn)能投產(chǎn)高峰，到2026年目前主要在建LAO項目將實現(xiàn)投產(chǎn)，國內(nèi)將具備LAO裝置產(chǎn)能總計158萬噸/年。
乙烯成本為控制α烯烴及POE成本關(guān)鍵?？傮w來看，是否屬于大煉化、乙烯成本、工業(yè)設(shè)計能力對于α烯烴成本起到了較為決定性的作用。這點對比北美SHOP工藝下α烯烴成本，同樣可以得到印證。由于美國聯(lián)邦企業(yè)稅高達21%，且需要疊加州內(nèi)另外征收1%–12%的企業(yè)所得稅，導(dǎo)致美國企業(yè)稅務(wù)成本普遍高于國內(nèi)。而在這種情況下，得益于美國顯著的乙烯和能耗優(yōu)勢，殼牌SHOP工藝的成本較之國內(nèi)平均要低上300美元/噸左右。POE成本方面，由于國內(nèi)POE裝置基本都依托于大煉化基地，對成本的控制起到了很大的追平作用。經(jīng)測算，北美的成本優(yōu)勢應(yīng)在60美元/噸左右。若是通過集裝箱貨船運輸至國內(nèi)，考慮到運費約40美元/噸，那么對國內(nèi)的競爭優(yōu)勢幾近于無。
投資建議：綜合來看，受益于我國大煉化裝置建設(shè)時間短、人工成本低等因素，我國乙烯、α烯烴、POE生產(chǎn)基建成本優(yōu)勢強，同時大煉化基地擴展能力高，在原料溫度控制、運輸、廠區(qū)綜合能耗控制等方面展現(xiàn)了良好的成本優(yōu)勢。建議關(guān)注具備進口乙烷制乙烯多優(yōu)勢強壁壘的衛(wèi)星化學(xué)、萬華化學(xué)；積極布局新材料業(yè)務(wù)、國內(nèi)具備區(qū)域協(xié)同優(yōu)勢的中國石油、中國石化等；在工藝包、催化劑具備知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢的鼎際得。
風(fēng)險提示：地緣政治不穩(wěn)定風(fēng)險；在建產(chǎn)能投放不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險
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