>> 華創(chuàng)證券-傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2025年上半年業(yè)績綜述：收入端小幅增長，利潤端持續(xù)復(fù)蘇；關(guān)注游戲景氣度釋放和AI&IP衍生賦能存量業(yè)務(wù)-250916
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 2868KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉欣 |
| 行業(yè)名稱： |
互聯(lián)網(wǎng) |
| 下載權(quán)限： |
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2025H1傳媒板塊收入端分化，利潤端相對(duì)恢復(fù)。2025H1傳媒行業(yè)上市公司整體累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3089億，同比+4%；累計(jì)凈利潤為252億元，同比+33%，主要受結(jié)構(gòu)性調(diào)整+內(nèi)容供給周期波段影響有所恢復(fù)。季度來看，Q2整體板塊收入小幅上升，利潤有所提高。2025Q2傳媒行業(yè)上市公司整體累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1615億，同比+2%；累計(jì)凈利潤為130億元，同比+27%。
游戲：格局改善+新需求崛起，拐點(diǎn)已現(xiàn)并逐季度加速。我們認(rèn)為今年的游戲賽道，在頭部廠商擠壓減小和新需求崛起的共同作用下，同時(shí)出現(xiàn)了大盤的擴(kuò)張和格局改善，尤其利好有創(chuàng)新產(chǎn)品跑出的A股游戲公司。上述影響在24Q4的財(cái)報(bào)上開始體現(xiàn)，進(jìn)入25年之后逐季度加速；考慮到Q3主要反映暑期旺季，我們預(yù)計(jì)Q3財(cái)報(bào)有望成為多個(gè)有產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)公司的增長加速季度。建議關(guān)注：ST華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、神州泰岳、完美世界、星輝娛樂。
廣告營銷：關(guān)注經(jīng)營的韌性和新技術(shù)帶來的潛在空間。順周期板塊，主要反映宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。25H1延續(xù)此前趨勢(shì)，頭部線下媒體平臺(tái)展現(xiàn)經(jīng)營韌性，格局進(jìn)一步改善；分布于多家互聯(lián)網(wǎng)公司的線上平臺(tái)同時(shí)受益于AI提效帶來的量價(jià)雙升。展望后續(xù)，一方面我們認(rèn)為主要關(guān)注經(jīng)營韌性強(qiáng)、逆勢(shì)提升市占率的資產(chǎn)；另一方面主要關(guān)注AI等新技術(shù)對(duì)經(jīng)營和財(cái)報(bào)的正向改善。建議關(guān)注分眾傳媒、芒果超媒、騰訊控股、嗶哩嗶哩等。
影視院線：供給改善，AI+IP衍生賦能。1）復(fù)盤25H1：25年行業(yè)進(jìn)入新一輪供給周期，年初《哪吒之魔童鬧海》爆火帶來大盤明顯改善，且IP衍生同樣火熱，進(jìn)一步拓寬了電影內(nèi)容的變現(xiàn)路徑。2）展望H2：供給雖有波動(dòng)，但暑期檔中后程已有明顯改善，看好后續(xù)持續(xù)性，且各家積極布局IP衍生，期待中長期變現(xiàn)更加多元。此外，AI+視頻催化不斷，電影或?yàn)槊黠@受益方向，建議積極關(guān)注后續(xù)公司產(chǎn)品周期及AI催化。建議關(guān)注1）院線與在線票務(wù)龍頭：上海電影、萬達(dá)電影、貓眼娛樂、大麥娛樂、橫店影視等；2）優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)商：光線傳媒、博納影業(yè)、中國電影等。
出版：所得稅優(yōu)惠落地，經(jīng)營層面保持穩(wěn)健。25H1板塊表觀利潤均有明顯增長，主要系受所得稅擾動(dòng)（24H1均計(jì)提所得稅造成低基數(shù)，而所得稅優(yōu)惠政策在去年底確認(rèn)延期）。剔除所得稅擾動(dòng)看，部分公司收入端受一般圖書等影響小幅下滑，但受益降本增效等經(jīng)營利潤穩(wěn)健度高。依舊看好國有教育出版的高壁壘+高穩(wěn)健邏輯，且賬上現(xiàn)金流充沛，仍具備穩(wěn)定高分紅的潛力。建議關(guān)注兩大方向1）新業(yè)務(wù)布局積極，推薦南方傳媒，建議關(guān)注中原傳媒、山東出版、皖新傳媒、城市傳媒等；2）高股息紅利方向，建議關(guān)注鳳凰傳媒、中原傳媒、長江傳媒、山東出版、中南傳媒、新華文軒等。
互聯(lián)網(wǎng)：AI與EPS，從亢奮到行穩(wěn)致遠(yuǎn)。復(fù)盤上半年恒生科技，用“波動(dòng)”形容并不為過：年初恒生科技跟隨Deepseek更新，演繹科技迭代下的估值提升邏輯快速上漲；中間經(jīng)歷關(guān)稅事件大幅度回調(diào)，消化后持續(xù)反彈。究其原因，一方面或?yàn)楹闵萍汲煞止少|(zhì)地優(yōu)異，經(jīng)營層面上半年持續(xù)向好；另一方面，經(jīng)歷了年初的估值修復(fù)后，雖然市場(chǎng)趨于平靜，但AI對(duì)企業(yè)經(jīng)營端的正向影響或持續(xù)演繹，例如廣告、云服務(wù)、細(xì)分垂類場(chǎng)景均不同程度在收入端受益。疊加5月后相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，市場(chǎng)從小市值到大市值對(duì)港股市場(chǎng)進(jìn)行了估值修復(fù)。展望后續(xù)，隨著短期流動(dòng)性擾動(dòng)的消弭，和產(chǎn)業(yè)性競(jìng)爭的邊際變化，我們認(rèn)為EPS端有望跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)并跑出一定超額，疊加廠商進(jìn)一步深挖AI與業(yè)務(wù)結(jié)合的可能性，從亢奮到行穩(wěn)致遠(yuǎn)，可能是下半年互聯(lián)網(wǎng)板塊的主線敘事。建議關(guān)注：騰訊控股、阿里巴巴、網(wǎng)易、嗶哩嗶哩、快手、美圖、美團(tuán)等。
投資建議：建議關(guān)注游戲、分眾、互聯(lián)網(wǎng)、AI、IP方向。1）游戲：景氣度拐點(diǎn)已現(xiàn)，加速可期，看好下半年EPS釋放，疊加AI應(yīng)用有望享受雙擊；2）分眾傳媒：關(guān)注新產(chǎn)品形態(tài)碰一碰與整合新潮的增量；3）互聯(lián)網(wǎng)：觀察產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭企穩(wěn)后的EPS端修復(fù)，AI結(jié)合存量業(yè)務(wù)探索應(yīng)用端場(chǎng)景；4）建議關(guān)注AI、IP等新高景氣度方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭格局惡化、產(chǎn)品上線后不及預(yù)期、監(jiān)管政策影響。
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