>> 招商證券-傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)周報(bào)：游戲板塊三季報(bào)有望維持良好表現(xiàn)，泡泡瑪特基本面穩(wěn)健-250915
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
顧佳,謝笑妍 |
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近期我們繼續(xù)堅(jiān)定推薦各個(gè)細(xì)分行業(yè)龍頭公司，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好【神州泰岳】【南方傳媒】【分眾傳媒】【完美世界】【愷英網(wǎng)絡(luò)】【巨人網(wǎng)絡(luò)】【騰訊控股】【昆侖萬維】【中國(guó)科傳】【芒果超媒】【嗶哩嗶哩】【中文在線】等
過去的一周，傳媒行業(yè)上漲了4.44%，在所有行業(yè)中排名第4位，傳媒板塊年初到現(xiàn)在上漲了36.29%，排名所有板塊第4名。上周市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的調(diào)整，但游戲板塊非常強(qiáng)勢(shì)，ST華通，巨人網(wǎng)絡(luò)，心動(dòng)公司等紛紛創(chuàng)下新高，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好游戲板塊，再次重申我們的推薦邏輯如下：1、政策支持下，游戲行業(yè)中報(bào)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，三季度業(yè)績(jī)有望繼續(xù)環(huán)比提升。在今年政策支持背景下，隨著版號(hào)發(fā)放的快速增加，以及華通和元趣等為代表的SLG游戲出海，游戲行業(yè)增速已由此前的個(gè)位數(shù)水平顯著提升至雙位數(shù)。已發(fā)布的中報(bào)業(yè)績(jī)顯示，游戲龍頭騰訊上半年國(guó)內(nèi)外游戲收入為1197億元，創(chuàng)歷年新高，在較大基數(shù)下仍保持24%的增幅，體現(xiàn)出行業(yè)的高景氣度。同時(shí)，心動(dòng)公司發(fā)布的中報(bào)業(yè)績(jī)顯示凈利潤(rùn)增速為235.3%。A股游戲龍頭華通、吉比特、順網(wǎng)、冰川網(wǎng)絡(luò)亦相繼發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)及業(yè)績(jī)預(yù)告：華通中報(bào)業(yè)績(jī)129%，吉比特中報(bào)業(yè)績(jī)扣非后40%以上的增長(zhǎng)，順網(wǎng)中報(bào)業(yè)績(jī)接近70%的增長(zhǎng)。整體來看，游戲產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)整體超出市場(chǎng)預(yù)期。疊加今年暑期作為行業(yè)旺季，預(yù)計(jì)三季度華通、騰訊、吉比特、愷英、巨人、心動(dòng)、順網(wǎng)、盛天等企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３至己帽憩F(xiàn)。在當(dāng)前較高景氣度下，游戲行業(yè)平均估值約20倍，參照歷史30倍以上的較高水平，預(yù)計(jì)未來仍存在上行空間。2、新興消費(fèi)與AI應(yīng)用有望推動(dòng)游戲板塊實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。上述業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)屬于“阿爾法”層面，未來隨著新興消費(fèi)與AI應(yīng)用的普及，游戲行業(yè)有望迎來新的“貝塔”驅(qū)動(dòng)。游戲本身即為新興消費(fèi)領(lǐng)域，兼具IP屬性，商業(yè)模式清晰，現(xiàn)金流充沛。全球范圍內(nèi)，任天堂、ROBLOX、Take-Two、藝電、SEA等公司股價(jià)均創(chuàng)歷史新高，估值普遍接近40倍。其維持高估值的核心原因在于，游戲行業(yè)相對(duì)不受宏觀經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易摩擦的影響，且小額高頻消費(fèi)特征明顯，深受Z世代及中年群體的喜愛，具有較強(qiáng)的社交屬性與用戶粘性，可謂新興消費(fèi)的核心力量。同時(shí)，隨著海外與國(guó)產(chǎn)算力的持續(xù)提升，AI應(yīng)用爆發(fā)的時(shí)間點(diǎn)逐漸臨近。無論是AICoding、AI視頻，還是AI陪伴，均顯示游戲行業(yè)有望成為最主要的受益者?；仡櫄v史，每一次科技變革，游戲行業(yè)均為最終的受益方。
芯片龍頭英偉達(dá)在最困難時(shí)期依靠游戲顯卡維持發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、網(wǎng)易亦最終依靠游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了巨頭化成長(zhǎng)。鑒于游戲公司具備充沛現(xiàn)金流，未來在AI領(lǐng)域的并購(gòu)機(jī)遇也同樣值得關(guān)注。
此外，盡管出現(xiàn)了一定的調(diào)整，我們繼續(xù)堅(jiān)定看好泡泡瑪特。我們的推薦邏輯如下：1、近期股價(jià)波動(dòng)更多受技術(shù)面和市場(chǎng)情緒影響，二手市場(chǎng)價(jià)格對(duì)公司基本面反映有限。二手市場(chǎng)僅占整體供需的一部分，其表現(xiàn)還受到公司補(bǔ)貨節(jié)奏、二手平臺(tái)變現(xiàn)效率等因素的影響。歷史上，二手價(jià)格與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性較低。例如，2024年10月至12月及2025年6月期間，隨著補(bǔ)貨量的提升，部分熱門款式的二手價(jià)格出現(xiàn)明顯下降。然而，從業(yè)績(jī)端觀察，二手價(jià)格下行并未對(duì)2024年第四季度、2025年第一季度及第二季度的銷售表現(xiàn)和IP整體健康度造成影響。根本原因在于，公司發(fā)展邏輯并非將產(chǎn)品打造為投資理財(cái)品，而是聚焦于產(chǎn)品本身，希望通過持續(xù)補(bǔ)貨滿足更多消費(fèi)者的購(gòu)買需求。公司亦曾在業(yè)績(jī)會(huì)上提到，希望旗下產(chǎn)品能夠像Skullpanda“溫度”系列一樣，在二手市場(chǎng)售價(jià)低于原價(jià)的同時(shí)，仍能保持最好的銷量。實(shí)際上，從積分抵現(xiàn)的限制條件逐步收緊、到店取貨取消代取權(quán)限、直播間熱門產(chǎn)品鏈接位置調(diào)整等一系列措施中，也可以看到公司持續(xù)推動(dòng)對(duì)“黃?！毙袨榈闹卫?。2、海外業(yè)務(wù)層面，公司已完成組織架構(gòu)調(diào)整，發(fā)展戰(zhàn)略由“國(guó)內(nèi)IP為主×全球化渠道”轉(zhuǎn)向“全球化IP×全球化渠道”，并在平臺(tái)效應(yīng)下穩(wěn)步邁向全球化。2025年4月中旬，泡泡瑪特CEO王寧發(fā)布《組織架構(gòu)全面升級(jí)，推進(jìn)集團(tuán)全球化戰(zhàn)略目標(biāo)》的全員信，正式啟動(dòng)全球組織架構(gòu)全面升級(jí)。本次調(diào)整的核心在于聚焦區(qū)域戰(zhàn)略，在大中華區(qū)、美洲區(qū)、亞太區(qū)及歐洲區(qū)設(shè)立區(qū)域總部。泡泡瑪特國(guó)際集團(tuán)高級(jí)副總裁文德一將兼任集團(tuán)聯(lián)席COO，與司德共同負(fù)責(zé)集團(tuán)全球業(yè)務(wù)的管理和運(yùn)營(yíng)。調(diào)整后，各大區(qū)均將獲得來自IP團(tuán)隊(duì)的支持，有望進(jìn)一步發(fā)掘全球范圍內(nèi)的優(yōu)秀IP資源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、游戲行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)等
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