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事件
　　2025年8月29日，華潤飲料發(fā)布2025年中期業(yè)績公告。2025H1總營收62.06億元（同減19%），歸母凈利潤8.05億元（同減29%）。
　　投資要點(diǎn)
　　▌競爭加劇結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力短期承壓
　　2025H1毛利率同減3pct至46.67%，主要系包裝水銷量下降使規(guī)模效應(yīng)減弱，疊加低毛利飲料產(chǎn)品收入占比大幅提升所致；銷售及分銷/行政開支占收入比例分別同增3pct/0.4pct至30.36%/2.33%，主要系受收入下滑影響所致，銷售費(fèi)用絕對值因運(yùn)輸費(fèi)隨銷量減少而同比下降；歸母凈利率同減2pct至12.97%。下半年，公司計(jì)劃增設(shè)2家包裝水工廠，預(yù)計(jì)分別于Q3、Q4投產(chǎn)；并新增2家飲料合作工廠，優(yōu)化華南、華東地區(qū)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)。隨著自有產(chǎn)能占比持續(xù)提升，有望降低整體生產(chǎn)成本，改善盈利水平。
　　▌包裝水銷售承壓，飲料貢獻(xiàn)增量
　　產(chǎn)品端，2025H1公司包裝飲用水銷售收入同減23%至52.51億元，其中小規(guī)格/中大規(guī)格/桶裝水產(chǎn)品收入分別同減26%/19%/2%至31.94/18.29/2.28億元，受行業(yè)競爭加劇和公司渠道調(diào)整影響，包裝水銷售承壓；飲料銷售收入同增21%至9.55億元，占比同增5pct至15.39%，上半年共推出14款新品SKU，至本清潤系列與蜜水系列持續(xù)豐富產(chǎn)品口味與規(guī)格，滿足差異化場景消費(fèi)需求，為公司貢獻(xiàn)增量。渠道端，公司穩(wěn)步推進(jìn)渠道分類調(diào)整優(yōu)化，設(shè)定專項(xiàng)經(jīng)銷商，持續(xù)拓展新興渠道，迎合家庭消費(fèi)場景搭建家庭渠道線上購買通道，推動多渠道共同發(fā)展。
　　▌盈利預(yù)測
　　面對上半年需求疲軟、行業(yè)競爭加劇，公司穩(wěn)步推進(jìn)渠道調(diào)整與產(chǎn)品拓展，產(chǎn)線。根據(jù)2025年中期業(yè)績公告，我們調(diào)整公司2025-2027年EPS分別為0.54/0.64/0.74（前值為0.84/0.97/1.12）元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為20/17/14倍，維持“買入”投資評級。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，新品推廣不及預(yù)期，渠道拓展不及預(yù)期