>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的宏觀與資產(chǎn)定價(jià)含義-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
大?。?/td>
| 1238KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
報(bào)告摘要：
美聯(lián)儲(chǔ)9月16-17日舉行議息會(huì)議1，F(xiàn)OMC官員投票下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp至4.00%-4.25%，這是自2024年9月啟動(dòng)降息后首次降息。值得注意的是，理事Stephen Miran投下異議票，主張一次性降息50bp，但并沒有受到廣泛支持。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表縮減。本次議息會(huì)議降息在市場預(yù)期之內(nèi)，25bp也屬于基準(zhǔn)預(yù)期情形，相對(duì)更為重要的是：（1）美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖對(duì)后續(xù)政策路徑的指引；（2）美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來就業(yè)和通脹的理解；（3）鮑威爾對(duì)本次降息的解釋。
2022年3月、5月、6月、7月、9月、11月、12月以及2023年2月、3月、5月、7月美聯(lián)儲(chǔ)先后十一次上調(diào)基準(zhǔn)利率。其中2022年3月加息幅度為25bp，5月為50bp，6月-11月每次加息75bp，12月為50bp，2023年2月、3月、5月、7月為25bp；6月為首次暫停加息，9月為第二次暫停，11月為第三次暫停，12月為第四次暫停，2024年1月為第五次暫停，3月為第六次暫停，5月為第七次暫停，6月為第八次暫停，7月為第九次暫停。2024年9月啟動(dòng)降息周期，9月、11月、12月各降息50bp，25bp，25bp。2025年1月為第一次暫停，3月為第二次暫停，5月為第三次暫停，6月為第四次暫停，7月為第五次暫停。9月為本輪暫停降息以來首次啟動(dòng)降息。
9月點(diǎn)陣圖（dot plot）顯示至2025年底累計(jì)降息75bp（6月為50bp），2026年和2027年各再降25bp（和6月一致）。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（SEP）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期較6月有所上修。9月SEP上調(diào)2025年、2026年和2027年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)0.2pct、0.2pct、0.1pct至1.6%、1.8%、1.9%；2025年失業(yè)率中值預(yù)測(cè)維持在4.5%，2026年和2027年下修0.1pct至4.4%和4.3%。2025年核心PCE預(yù)測(cè)3.1%，持平于6月；2026上修0.2pct至2.6%，2027年保持不變。
美聯(lián)儲(chǔ)一般在每年3、6、9、12月的會(huì)議中會(huì)公布點(diǎn)陣圖，是美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)未來政策利率預(yù)測(cè)的圖譜，通常被市場看作美聯(lián)儲(chǔ)前瞻指引的一種方式。
9月點(diǎn)陣圖（dot plot）關(guān)于2025年降息的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)（按中值）顯示至2025年底累計(jì)降息75bp（6月為50bp），但這是以10票對(duì)9票的微弱多數(shù)形成的中位數(shù)預(yù)測(cè)，反映出決策層內(nèi)部分歧較大。2026年和2027年各再降25bp（和6月一致）2027年再降25bp，終端利率預(yù)測(cè)值下調(diào)至3.125%（此前為3.375%）。長期中性利率維持在3%，但內(nèi)部分歧較大，9位委員認(rèn)為中性利率高于3%；10位委員認(rèn)為中性利率在3%或以下（6月為8人認(rèn)為中性利率高于3%，11人認(rèn)為中性利率在3%或以下）。
在最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)將未來幾年的實(shí)際GDP增速預(yù)期整體上調(diào)。具體來看，2025年的增速從此前預(yù)測(cè)上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.6%，2026年同樣上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.8%，2027年則小幅上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%。這反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性的判斷有所改善。
失業(yè)率方面，2025年的中位數(shù)預(yù)測(cè)維持不變，但2026年被下調(diào)至4.4%，較此前下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，2027年也下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。
通脹預(yù)期則出現(xiàn)分化。2025年核心與總體PCE通脹預(yù)測(cè)保持不變，2026年兩者均上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.6%，而2027年則與此前預(yù)測(cè)持平。這顯示出在增長預(yù)期改善的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也意識(shí)到通脹壓力在中期可能更為頑固。
鮑威爾新聞發(fā)布會(huì)對(duì)本次降息的解讀略偏鷹派。第一，鮑威爾認(rèn)為本次降息的目的是風(fēng)險(xiǎn)管理（risk management cut），正在把政策重點(diǎn)從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)；第二，鮑威爾強(qiáng)調(diào)本次會(huì)議完全沒有對(duì)降息50bp的支持（wasn’t widespread support at all）;第三，盡管點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)存在連續(xù)降息，但鮑威爾指出未來政策路徑依然保持?jǐn)?shù)據(jù)依賴，決議由逐次會(huì)議決定（meeting-by-meeting situation）。
鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中指出，勞動(dòng)力需求已經(jīng)減弱；新增就業(yè)人數(shù)似乎已低于人口平衡增長所需的保本水平，即通脹和就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的平衡正在向就業(yè)傾斜，因此美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，作為風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。“It's really the risks that we're seeing to the labor market that were the focus of today's decision。
本次聲明亦顯示對(duì)就業(yè)市場的擔(dān)憂。聲明中刪除了“勞動(dòng)力市場仍然穩(wěn)?。╯olid）”的說法并新增表述：“就業(yè)增速已經(jīng)放緩（job gains have slowed），失業(yè)率小幅上升但仍保持低位（the unemployment rate has edged up but remains low），就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)上升(downside risks to the employment have risen，但通脹上行并且維持高位（inflation has moved up and remains somewhat elevated）”。
此外，聲明在前瞻指引部分刪除了此前關(guān)于“進(jìn)一步降息的幅度與時(shí)點(diǎn)”（the extent and timing）的表述，這意味著在未來會(huì)議上繼續(xù)降息的不確定性較低，市場可以更明確地預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)將維持降息路徑。
理解本次降
|
|
