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市場分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：7月政治局會(huì)議明確提出要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)等一些列政策指引；2025年8月1日，財(cái)政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實(shí)施24%的關(guān)稅90天；國務(wù)院第九次全體會(huì)議強(qiáng)調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費(fèi)，加力擴(kuò)大有效投資。（2）通脹：8月CPI同比下降0.4%。
　　資金面：（3）財(cái)政：8月末，M2同比增長8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差連續(xù)收窄，顯示資金活性增強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營活力改善。前八個(gè)月人民幣貸款增加13.46萬億元，社融增量累計(jì)26.56萬億元，政府債券融資占比高企，反映企業(yè)中長期融資需求仍偏弱。存款同比增長8.6%，信貸和存款增速均小幅回落，顯示銀行資產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)力減弱，經(jīng)濟(jì)整體處于弱復(fù)蘇階段。（4）央行：2025-09-18，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了4870億元7天的逆回購操作。（5）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.514%、1.528%、1.581%和1.544%，回購利率近期回升。
　　市場面：（6）收盤價(jià)：2025-09-18，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.41元、105.82元、108.08元、115.62元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.04%、-0.05%、-0.05%和-0.17%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為0.011元、0.027元、-0.047元和0.138元。
　　綜合來看：受股市強(qiáng)勢行情帶動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升對(duì)債市形成壓制，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)年底前繼續(xù)降息預(yù)期提升、全球貿(mào)易不確定性上升增加了外資流入的不確定性。整體看，債市在穩(wěn)增長與寬松預(yù)期間震蕩運(yùn)行，短期關(guān)注月底政策信號(hào)。
　　策略
　　單邊：回購利率回升，國債期貨價(jià)格震蕩。
　　套利：關(guān)注2512基差回落。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)