>> 交銀國際-美聯(lián)儲9月FOMC會議點評：預(yù)防式降息下的謹(jǐn)慎平衡-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
李少金 |
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美聯(lián)儲9月FOMC會議如期降息25基點至4.00%-4.25%區(qū)間，我們認(rèn)為，此次降息仍是是一次典型的預(yù)防式降息操作：
與上年9月不同，彼時因美國勞動力市場急劇惡化甚至觸發(fā)“薩姆規(guī)則”大幅降息，而當(dāng)前勞動力市場雖有放緩，但風(fēng)險總體可控，且政策利率的限制性已較上年顯著緩解。同時，當(dāng)前就業(yè)降溫主要源于限制移民政策導(dǎo)致的供需雙弱格局，低失業(yè)率更多體現(xiàn)為一種“弱平衡”，因而大幅降息較難帶來就業(yè)市場的快速改善。
勞動力市場是主要考量，美聯(lián)儲當(dāng)前的政策體現(xiàn)出對通脹短期上行風(fēng)險的適度容忍。對關(guān)稅引發(fā)持續(xù)通脹螺旋的擔(dān)憂有所減弱，且美聯(lián)儲官員普遍認(rèn)同將關(guān)稅政策影響視為“一次性”價格上漲的觀點，也為其更專注于就業(yè)目標(biāo)提供了支撐。與此同時，近期勞動力市場的降溫，本身對通脹具有一定的抑制作用，工資增長的放緩有助于緩解成本推動型通脹壓力。也正是基于這種判斷，美聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)前可以在防范就業(yè)風(fēng)險的同時，適度容忍通脹的短期波動。
點陣圖顯示降息存在較大分歧。雖然點陣圖中位數(shù)顯示，年內(nèi)美聯(lián)儲仍存在兩次降息，但在19位票委中，10位支持降息2次及以上，而9位票委支持2次以下，其中6位認(rèn)為年內(nèi)無需再降息。盡管如此，當(dāng)前的美聯(lián)儲仍較為團結(jié)，9月利率聲明中僅有斯蒂芬米蘭投出了唯一的反對票，而此前相對鴿派的鮑曼、沃勒（均為特朗普提名的理事，且沃勒被視為下任美聯(lián)儲主席的有力競爭者）并沒有投反對票，白宮方面的施壓和影響暫時有限。
美聯(lián)儲2025年9月經(jīng)濟預(yù)測傳遞出樂觀經(jīng)濟前景：最新預(yù)測摘要上調(diào)了美國2025年、2026年和2027年的GDP預(yù)測，同時下調(diào)未來兩年的失業(yè)率預(yù)期，僅略微上調(diào)了通脹預(yù)測?？紤]到2026、2027年“大而美法案”帶來的“寬財政”預(yù)期，上調(diào)經(jīng)濟增速預(yù)測具有一定合理性，以及潛在的進一步降息都將為美國經(jīng)濟增長提供支撐，也意味著未來兩年的降息空間可能相當(dāng)有限。
總體而言，我們維持此前觀點，美聯(lián)儲9月重啟降息并不意味著連續(xù)降息周期的開啟。在中性利率上升到3%左右的水平后，當(dāng)前的降息空間僅有4-5次。盡管利率期貨市場、主流的預(yù)測網(wǎng)站仍顯示10、12月可能會各降息一次，但我們認(rèn)為對于降息預(yù)期仍需謹(jǐn)慎，特別是當(dāng)前美國經(jīng)濟仍有韌性，且短期通脹上行風(fēng)險的壓力仍較大。如未有出現(xiàn)勞動力市場的意外下行，我們認(rèn)為，年內(nèi)降息可能僅有一次，且不降息的情形仍存。
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