>> 光大證券-中資美元債研究筆記之一：積跬步至千里，中資美元債入門筆記-250918
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 1717KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,秦方好 |
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1、中資美元債“面面觀”
中資美元債是指中國境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或者分支機構(gòu)向境外舉借的、以美元計價的、按約定還本付息的債券。發(fā)行方式主要包括公開發(fā)行（SEC）與非公開發(fā)行（監(jiān)管依據(jù)為Reg S、144A）；發(fā)行架構(gòu)可大致分成直接發(fā)行、間接發(fā)行（擔(dān)保發(fā)行、備用信用證、貸款打包、維好協(xié)議和安慰函）及紅籌架構(gòu)發(fā)行。
2、投資視角看中資美元債
境內(nèi)金融機構(gòu)參與中資美元債投資的渠道主要包括三種途徑，分別是申請合格境內(nèi)投資者資格（QDII/QDLP/QDLE）、購買跨境投資金融產(chǎn)品（TRS/結(jié)構(gòu)性存款）和債券通“南向通”，其中“南向通”為當(dāng)前境外債投資最主流路徑。
中資美元債以美國國債為定價基準，受到美國經(jīng)濟基本面和美聯(lián)儲行為等因素影響?，F(xiàn)階段，美國經(jīng)濟基本面呈現(xiàn)出“經(jīng)濟增長展現(xiàn)一定韌性，但通脹壓力再度抬頭且就業(yè)市場顯疲軟態(tài)勢”的復(fù)雜格局，美聯(lián)儲在控制通脹與支持就業(yè)之間陷入“兩難”境地。信用利差方面，主要包括發(fā)行人信用風(fēng)險溢價（補償發(fā)行主體的違約風(fēng)險）、流動性溢價（補償因流動性不足帶來的風(fēng)險）、匯率風(fēng)險溢價（補償因匯率波動帶來的風(fēng)險）和其他風(fēng)險溢價（補償其他因素帶來的風(fēng)險）。
3、中資美元債市場情況
截至2025年8月末，我國存量中資美元債合計7587.21億美元（不含政府債及政金債）。按主體分類來看，金融美元債規(guī)模居首位，達3891.26億美元，占比51.29%；產(chǎn)業(yè)美元債1747.6億美元，占比23.03%；地產(chǎn)美元債1345.63億美元，占比17.74%；城投美元債602.71億美元，占比7.94%。
4、投資建議
“南向通”擴容：當(dāng)前“南向通”面向非銀機構(gòu)的擴容有望推動市場規(guī)模、流動性水平和交易活躍度的顯著提升。
城投美元債：在“化債”的大背景下，城投主體的安全邊際較高，可適當(dāng)下沉信用資質(zhì)以博取更高票息收益。
地產(chǎn)美元債：票息收益較高，但地產(chǎn)行業(yè)尚未明顯改善，對收益有一定訴求且風(fēng)險承受能力相對較強的投資者可以考慮博弈地產(chǎn)美元債的投資機會。
金融美元債：發(fā)行銀行美元債的銀行主體以國有大行及部分全國性股份制銀行為主，其整體風(fēng)險可控，建議重點關(guān)注兼具流動性與收益性的銀行系金融美元債。
產(chǎn)業(yè)美元債：建議對民營企業(yè)保持謹慎態(tài)度，而對于資質(zhì)優(yōu)良的央國企產(chǎn)業(yè)債可重點關(guān)注。
美聯(lián)儲降息：美聯(lián)儲于北京時間2025年9月18日重啟降息進程，而中資美元債的投資人有望在這一輪降息周期中獲取一定的資本利得收益。
5、風(fēng)險提示
由于統(tǒng)計口徑不同，本篇報告計算結(jié)果可能與其他口徑計算結(jié)果存在差異；部分行業(yè)基本面恢復(fù)速度較慢，流動性惡化的前提下，債券違約風(fēng)險可能超出預(yù)期；美國經(jīng)濟環(huán)境和貨幣政策的變化、全球政治局勢的意外變局均會對美債收益率造成顯著擾動。
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