>> 華西證券-流動(dòng)性跟蹤：跨季臨近，公開(kāi)市場(chǎng)到期升至2萬(wàn)億+-250920
| 上傳日期： |
2025/9/20 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖金川 |
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概況：稅期，流動(dòng)性邊際收斂
9月15-19日，稅期三日（15-17日）資金利率持續(xù)攀升，直至稅期最后一日R001、R007分別升至1.55%、1.55%，累計(jì)較稅期前上行16、8bp。不過(guò)同比來(lái)看，本次稅期資金利率上行幅度處于歷史同期低位。然而，稅期結(jié)束后，流動(dòng)性并未如期轉(zhuǎn)松，R007繼續(xù)上探1bp至1.56%，R001一度倒掛R007，進(jìn)一步上行3bp至1.58%。不過(guò)，央行隨即增大投放力度，資金壓力逐步緩釋，R001最終收于1.50%，R007為1.52%。
稅期后，為何資金面依然偏緊？我們傾向于認(rèn)為有兩方面因素，其一，本輪稅期央行投放節(jié)奏滯后，且投放規(guī)模不及7-8月。其二，北交所打新帶來(lái)的資金需求外溢，也帶動(dòng)銀行間資金利率上行。
展望：跨季資金利率波動(dòng)大概率不會(huì)超出季節(jié)性
往后看，稅期過(guò)后，影響資金面的主要因素在于跨季跨假期。下周三（24日）起，拆借7天資金利率可跨季、跨假期，同時(shí)還有2.1萬(wàn)+億公開(kāi)市場(chǎng)到期，資金面或再迎挑戰(zhàn)。不過(guò)，25日MLF續(xù)作或部分緩解到期壓力。同時(shí)，下周政府債繳款規(guī)模也降至千億以內(nèi)，為608億元（前一周為4030億），對(duì)資金面的影響有限。
而央行也為跨季提前做出了準(zhǔn)備，19日尾盤(pán)公告將重啟14天期逆回購(gòu)操作，操作方式采用報(bào)價(jià)反饋，多重利率招標(biāo)模式。這一操作能夠幫助央行更好地安排節(jié)后投放到期規(guī)模，防止出現(xiàn)大額集中到期的現(xiàn)象，引起資金超預(yù)期波動(dòng)。
綜合來(lái)看，央行態(tài)度依然偏呵護(hù)，我們預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)通過(guò)合理規(guī)模的公開(kāi)市場(chǎng)操作，維護(hù)跨季及跨假期資金面的平穩(wěn)運(yùn)行，跨季資金利率波動(dòng)大概率不會(huì)超出季節(jié)性，月末7天資金利率中樞或在逆回購(gòu)利率上方約10-20bp。
公開(kāi)市場(chǎng)：9月22-26日，逆回購(gòu)到期1.8萬(wàn)+億元
9月22-26日，央行公開(kāi)市場(chǎng)到期21268億元，其中逆回購(gòu)到期18268億元，MLF到期3000億元（今年以來(lái)公開(kāi)市場(chǎng)單周到期規(guī)模中樞為10684億元）。
票據(jù)市場(chǎng)：票據(jù)利率均上行，大行持續(xù)凈買(mǎi)入
截至9月19日，1M票據(jù)利率較上周（9月12日）上行7bp，收至1.37%，3M上行10bp至1.25%，6M上行7bp至0.86%。在此期間（9月15-18日），大行凈買(mǎi)入493億，9月累計(jì)凈買(mǎi)入1106億（2024年9月同期累計(jì)凈買(mǎi)入676億）。
政府債：9月22-26日，凈繳款降至608億元
9月22-26日，政府債凈繳款降至608億元，前一周為4030億元，國(guó)債凈繳款規(guī)模由前一周的3521億元降至-897億元；地方債環(huán)比增加996億元至1505億元。
同業(yè)存單：發(fā)行利率上行，到期壓力仍大
存單加權(quán)發(fā)行利率上行。9月15-21日，同業(yè)存單加權(quán)發(fā)行利率為1.64%，較前一周上行1.5bp（前一周升幅為1.1bp）。在此期間，同期限SHIBOR利率小幅上行，周均值環(huán)比上行0.9bp至1.67%。
下周存單到期壓力有所提升。9月22-26日存單到期9822億元，較前一周的8941億元有所提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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