>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：買在預(yù)期落地前-250917
| 上傳日期： |
2025/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
9月17日，股債雙牛，股市維持“大盤慢漲，主題輪動”的狀態(tài)，AI算力板塊流出的資金試圖在固態(tài)、儲能、機器人等板塊建立新的共識，創(chuàng)業(yè)板指再度成為領(lǐng)跑指數(shù)，單日上漲1.95%，大盤板塊則穩(wěn)中有進，上證指數(shù)、滬深300分別上漲0.37%、0.61%。債市進一步對股市脫敏，演繹獨立上漲行情，10年、30年活躍券收益率分別下行1.7bp、1.8bp至1.76%、2.06%，T與TL分別上漲0.13%、0.31%。
權(quán)益市場放量上漲。萬得全A上漲0.67%，全天成交額2.40萬億元，較昨日（9月16日）放量359億元。萬得全A在突破前高后漲幅擴大，體現(xiàn)出市場情緒向好，后續(xù)能否形成上漲趨勢，取決于成交量能否繼續(xù)放大。同時，市場隱含波動率連續(xù)回升，滬300ETFIV指數(shù)來到8月22日以上的位置，并在持續(xù)靠近8月26日前高，指向市場投機熱情仍在回暖。
今日晚間，美聯(lián)儲將公布降息決議。對于A股和港股而言，美聯(lián)儲降息直接利好兩類板塊。一是科技成長類板塊，市場對其給予的現(xiàn)金流回收周期的預(yù)期較長，降息能夠顯著提升其估值中樞，且利率下降能夠降低其融資成本，利于資本開支。二是有色金屬板塊，其金融屬性將受益于美元走弱，例如黃金的吸引力上升，利好黃金股；同時，其工業(yè)屬性將受益于全球需求提振，利好銅、鋁、鋅等工業(yè)金屬。從近期行情來看，科技和有色板塊或已提前開始交易降息預(yù)期，意味著上述邏輯在降息幅度和節(jié)奏超預(yù)期的情況下，會有進一步表現(xiàn)，否則可能演繹利好落地的兌現(xiàn)行情（例如年內(nèi)降息75-100bp）。
機器人品種繼續(xù)領(lǐng)漲。從板塊邏輯來看，本輪機器人行情主要由T鏈訂單回暖的預(yù)期帶動。此前機器人板塊漲幅不明顯，T鏈訂單縮減的擔(dān)憂是制約因素之一。而近期馬斯克動作頻繁，包括薪酬獎勵與機器人量產(chǎn)掛鉤、增持股票、計劃開會討論Optimus生產(chǎn)計劃等，緩和了市場對削減訂單的疑慮。同時，宇樹科技于9月2日表示，預(yù)計于今年四季度提交IPO申請，催化國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)推進預(yù)期。從交易邏輯來看，資金從AI算力流出后，不僅是簡單嘗試其他的高景氣板塊，而是期待能夠出現(xiàn)新一輪“眾星捧月”。此前資金嘗試的方向包括固態(tài)電池和儲能，當(dāng)前這一傾向部分轉(zhuǎn)移到了機器人板塊。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲1.78%和4.22%。互聯(lián)網(wǎng)和半導(dǎo)體品種領(lǐng)漲，除了美聯(lián)儲降息臨近以外，還與大廠AI算力敘事的推進相關(guān)，例如阿里巴巴自研芯片參數(shù)亮眼等。南向資金凈流入94億元（港元，下同），追漲意愿仍然較強。其中，阿里巴巴凈流入51億元，仍然是本輪港股科技行情的核心角色；美團凈流入21億元，資金博弈其超跌反彈；中芯國際、華虹半導(dǎo)體凈流入4.07億元和2.37億元，自主可控邏輯仍然受到資金青睞。
整體來看，Wind全A指數(shù)重新開始向上突破，后續(xù)漲勢需要成交額放量作為支撐。資金希望能在另一個板塊繼續(xù)抱團攫取收益，機器人成為當(dāng)前嘗試的對象。往后看，高景氣敘事值得持續(xù)關(guān)注，機器人、儲能、固態(tài)電池、創(chuàng)新藥等都可能成為資金嘗試的方向，且AI算力和半導(dǎo)體情緒回歸理性后，也可能迎來資金回流。而一旦資金在某個板塊達(dá)成共識，抱團行為或?qū)⑹蛊湫星榧铀伲纱死^續(xù)吸引資金流入，直至擁擠度過高導(dǎo)致抱團瓦解。此外，證券仍然是股票型ETF和杠桿資金共同流入的品種（9月16日，證券ETF凈流入8億元，在行業(yè)ETF中排名第一；融資余額凈流入SW證券指數(shù)品種14億元，在SW二級行業(yè)中排名第四），考慮到證券行情“大漲大跌”的行情特征，參與其中既比較考驗?zāi)托?，也對兌現(xiàn)時點的把握有較高的要求。
債市收益率下行的支撐因素，依然是市場對央行重啟買債存在期待。今日的債市行情同樣可以分為兩個階段，早盤債市依舊在消化昨日的預(yù)期轉(zhuǎn)變，疊加股市中科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)板塊輪番走強，上證指數(shù)低開后漲幅迅速回正，債市交易情緒整體偏謹(jǐn)慎，10年、30年國債活躍券圍繞1.78%、2.07%窄幅波動。午后，債市再次啟動“央行買債”預(yù)期交易，不過，從市場定價的預(yù)期內(nèi)容來看，敘事或與昨日相似，即本輪操作為分批買債，少量多次，買至年底。
債市短期翻多的底氣，或源自對銀行行為的觀察。據(jù)經(jīng)紀(jì)商統(tǒng)計的17日利率債成交勢力圖，可以發(fā)現(xiàn)，國股行整體維持凈買入操作，在大幅增持0-3年國債之余，附帶凈買入3-5年、7-10年國債以及7-10年政金債。如果稍微拉長時間來看，據(jù)二級凈成交數(shù)據(jù)，9月以來，大行明顯提升了對3-5年國債、7-10年國債、7-10年政金債的凈買入規(guī)模。市場也由此猜想，以上品種或是央行重啟購債時的主要標(biāo)的，最近兩日5年、7年、10年期利率債表現(xiàn)相對更強。不過，參考5-6月的經(jīng)驗，大行突然加速增持特定品種（當(dāng)時是3年內(nèi)國債）的行為，不一定指向為央行交易提前“囤貨”，也有可能是出自內(nèi)部策略的需要，央行是否重啟買債，還需視公告而定。
連續(xù)下行行情后，長債收益率再度來到關(guān)鍵點位附近，后續(xù)行情該怎么判斷？首先定位當(dāng)下狀態(tài)，無論出于什么利多因素支撐，我們傾向于10年、30年活躍券收益率由1.80%+、2.10%+重新回到1.75%、2.05%附近，或是一個合理的修復(fù)狀態(tài)。接下來，長
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