>> 華西證券-投資策略周報(bào)：9月“慢?！毙星橹骶€有哪些？高景氣賽道仍是首選-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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市場回顧：
本周全球股指多數(shù)上漲，其中亞太市場領(lǐng)漲，港股恒生科技指數(shù)大漲5.3%。A股市場呈V型走勢，萬得全A成交額周三一度縮量至2萬億元，周四則再度放量上攻，AI算力、機(jī)器人、固態(tài)電池等科技成長板塊再度走強(qiáng)，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指均突破本輪行情高點(diǎn)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升，融資資金繼續(xù)凈買入。外匯方面，近兩周美元指數(shù)僅小幅下行，離岸人民幣兌美元匯率自9月以來持續(xù)在7.13附近震蕩。
市場展望：9月A股“慢?！毙星檠永m(xù)，高景氣賽道仍是首選。海外因素方面，美聯(lián)儲9月降息已成市場“共識”，后續(xù)中美談判進(jìn)展將成為影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。對于A股而言，本輪牛市驅(qū)動(dòng)力并未改變，政策依舊對“穩(wěn)股市”提供有力支持，居民端潛在增量資金也依舊充沛。結(jié)構(gòu)上，牛市行情中景氣賽道有望在產(chǎn)業(yè)變遷過程中享受估值溢價(jià)：政策維度，十月將召開四中全會，硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域或有較多政策催化；產(chǎn)業(yè)維度，近期海外AI產(chǎn)業(yè)資本開支預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)，市場對此反映積極；盈利維度，A股盈利筑底階段需在結(jié)構(gòu)上精選高景氣賽道，從2025年盈利預(yù)期來看，TMT領(lǐng)域亮點(diǎn)較多。以下幾個(gè)方面是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：
1）海外方面，美聯(lián)儲9月降息已成“共識”。通脹方面，美國8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，基本符合預(yù)期；8月PPI同比2.6%，低于市場預(yù)期，PPI環(huán)比-0.1%，為近四個(gè)月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。就業(yè)方面，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，且失業(yè)率進(jìn)一步上升，反映就業(yè)市場持續(xù)放緩。CME聯(lián)儲觀察顯示，9月降息已成市場共識，當(dāng)前市場定價(jià)年內(nèi)降息3次，每次降息25bp，2026年降息3次。從近期美債、黃金走勢來看，市場已提前交易降息，需關(guān)注降息預(yù)期兌現(xiàn)后美元、美債、黃金等資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加大的可能。
2）后續(xù)影響A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要關(guān)注點(diǎn)：中美談判、四中全會。對外貿(mào)易方面，9月14日至17日，中美雙方將在西班牙進(jìn)行會談，討論美單邊關(guān)稅措施、濫用出口管制、海外洗錢及TikTok等經(jīng)貿(mào)問題，中方表示將一如既往堅(jiān)定維護(hù)自身正當(dāng)權(quán)益和多邊貿(mào)易體制，雙方談判結(jié)果將成為短期影響全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素之一。國內(nèi)政策方面，十月份二十屆四中全會將召開，市場將聚焦“十五五規(guī)劃”對新質(zhì)生產(chǎn)力具體布局，科技成長領(lǐng)域或有較多政策催化，對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生支撐。
3）海外AI產(chǎn)業(yè)敘事強(qiáng)化，催化科技板塊重回強(qiáng)勢。此前在特朗普舉辦的科技巨頭晚宴上，微軟、谷歌、蘋果、Meta、OpenAI、AMD等公司高管承諾將加大資金投入，推動(dòng)AI+布局和落地。本周甲骨文與OpenAI達(dá)成大規(guī)模合作協(xié)議，上季度未完成履約義務(wù)金額激增至4550億美元，同比增長359%，市場對此反映積極，推動(dòng)其股價(jià)周三大幅上漲35.95%，并催化海內(nèi)外AI產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)股價(jià)上行。對于A股而言，此前強(qiáng)勢板塊集中算力龍頭領(lǐng)域，后續(xù)可關(guān)注AI+行情從上游算力到下游應(yīng)用的擴(kuò)散機(jī)會。
4）企業(yè)盈利預(yù)期角度，需重視2025年盈利預(yù)期高增方向，其中科技領(lǐng)域有望維持高景氣。2025年上半年，全A（非金融石油石化）營業(yè)總收入同比增長0.46%，較上季度小幅回升；歸母凈利潤同比增長2.43%，較上季度回落3.09個(gè)百分點(diǎn)，指向A股盈利處于筑底階段，需在結(jié)構(gòu)上精選高景氣賽道。從二級行業(yè)角度，我們定義2024年業(yè)績增速和2025年預(yù)期業(yè)績增速排名均居前的行業(yè)為延續(xù)高景氣領(lǐng)域，主要集中在：一是TMT領(lǐng)域亮點(diǎn)較多，如光學(xué)光電子、元件、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、電子化學(xué)品、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備、廣告營銷等；二是制造業(yè)中的航海設(shè)備、工程機(jī)械；三是醫(yī)藥行業(yè)中的創(chuàng)新藥領(lǐng)域；此外貴金屬、證券行業(yè)業(yè)績增速排名也居前列。
行業(yè)配置上，1）首選高景氣賽道，牛市行情中景氣賽道有望在產(chǎn)業(yè)變遷過程中享受估值溢價(jià)，如固態(tài)電池、儲能、創(chuàng)新藥、AI應(yīng)用、人形機(jī)器人等；2）新消費(fèi)領(lǐng)域，如IP經(jīng)濟(jì)、口含煙等；3）美聯(lián)儲降息的背景下，港股有望獲得“外資+南下”雙加持，如港股互聯(lián)網(wǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)、海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。
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