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回顧：調(diào)整姿態(tài)，強勢歸來
　　9月8-12日，類權益市場經(jīng)歷“縮量震蕩-放量反彈”。截至2025年9月12日，萬得全A收盤價為3220.34，較9月5日上漲2.12%；中證轉債同期上漲0.43%，高價轉債估值拉伸?！懊悦！敝?，資金繼續(xù)積極參與博弈。8月27日以后，行情縮量震蕩，市場進入短暫的“迷茫期”。不過9月11日，資金選擇向上進攻，行情放量大漲，基本修復至大跌前的點位。同時，隱含波動率回升，且距離高點仍有空間，表明資金態(tài)度偏積極，牛市有望持續(xù)。
　　策略：牛市續(xù)航，把握結構風向標
　　9月2日以來，資金的行為有哪些變化？整體來看，大級別資金動作暫不明顯，杠桿資金小幅流出后繼續(xù)流入，而更多信息增量則來自于內(nèi)部結構：
　　杠桿資金方面，高景氣板塊仍然受到資金青睞。電力設備流入幅度靠前，指向杠桿資金不再集中博弈AI算力，固態(tài)電池&儲能同樣受到關注。電子和通信大幅流入，AI敘事仍具備吸引力。非銀&有色流入幅度同樣靠前。此外，居民資金入市或仍有空間，其高彈性偏好同樣能夠為高景氣板塊提供支撐。
　　股票型ETF資金則流入券商和有色金屬。結合行情來看，大級別資金傾向于相信牛市尚未結束，將券商的調(diào)整視為布局的機會，而這一補漲預期尚未兌現(xiàn)。同時，資金流入有色，或在博弈美聯(lián)儲降息敘事，這一預期在其強勢行情中或已有所體現(xiàn)。
　　值得注意的是，非銀和有色是杠桿資金和股票型ETF資金同時加倉的品種，后續(xù)行情值得關注。轉債方面，近期市場表現(xiàn)中規(guī)中矩，仍受高估值制約。從估值三要素來看，純債波動或是壓制轉債市場近期表現(xiàn)的因素之一。且近期權益市場反啞鈴結構，也對轉債市場不算友好。疊加本就高企的估值，共同使得轉債增配需求放緩。
　　但往后看，正股暫未出現(xiàn)趨弱信號。同時考慮到純債需求收益荒很難打破、存款搬家的敘事有望先映射到固收+市場，疊加機構轉債倉位并不算高，轉債資產(chǎn)有望在震蕩中重拾升勢。
　　由于偏債型品種較為擁擠，若需博取超額收益，一是可以關注部分中高平價品種的估值不對稱性，尤其是強贖預期溫和的品種。二是可以根據(jù)組合風險收益要求，配置重點板塊。例如，近期反啞鈴結構顯現(xiàn)，疊加算力主線延續(xù)，進攻性組合可以維持甚至增加相關行業(yè)暴露。若觀察到微盤風格再度興起，機器人很可能再度展現(xiàn)出高彈性。而對于常規(guī)組合，可以同時保持著銀行底倉+反內(nèi)卷+內(nèi)需鏈條+科技的均衡配置。
　　風險提示
　　權益市場風格加速輪動；轉債市場規(guī)則出現(xiàn)超預期調(diào)整等。