>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：大國博弈重啟-250915
| 上傳日期： |
2025/9/15 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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9月15日，股市維持高位震蕩狀態(tài)，市場博弈行為聚焦電網(wǎng)、汽車等行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板成為領(lǐng)漲指數(shù)，漲幅達到1.51%，大盤板塊上漲動能趨弱，上證指數(shù)下跌0.26%，滬深300上漲0.24%，科技與小微盤行情也階段性停滯。權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)不算強勢的背景下，債市未能如期啟動修復行情，10年、30年國債活躍券收益率分別上行1.05bp、1.50bp至1.80%、2.09%；T與TL全天雖收漲，但在午后股市回調(diào)的過程中，二者整體呈現(xiàn)橫盤震蕩狀態(tài)。
權(quán)益市場縮量上漲。萬得全A上漲0.09%，已基本修復至9月初大跌前的點位；全天成交額2.30萬億元，較上周五（9月12日）縮量2451億元。市場經(jīng)歷大跌之后持續(xù)修復，但相比8月的上漲狀態(tài)已有所不同，主要體現(xiàn)在以下三點。
其一，上漲方向不再集中于AI算力和半導體，而是“百花齊放”。9月初大跌時，AI算力和半導體板塊抱團瓦解，但流出的資金并不放棄攫取收益的機會。在這種情況下，固態(tài)電池、儲能、機器人、創(chuàng)新藥等具備邏輯支撐的板塊同樣受到資金關(guān)注。
其二，板塊輪動提速。當上漲方向不再集中，同時成交額呈縮量狀態(tài)，板塊行情難免在熱門主題中切換。我們?nèi)W二級行業(yè)5日漲跌幅排名較前一日排名變化的絕對值之和，作為輪動強度指標，發(fā)現(xiàn)這一指標的5日均值的歷史分位數(shù)（2010年以來）在8月21日時僅為5%，而在今日已上升至85%，體現(xiàn)出市場行情由彼時的強者恒強，變化為輪番占優(yōu)。
其三，市場投機熱度出現(xiàn)抬頭跡象。從市場隱含波動率來看，滬300ETFIV指數(shù)在8月26日以后持續(xù)回落，直至9月11日企穩(wěn)回升，今日繼續(xù)上漲3.57%。與8月26日高點相比，這一指數(shù)仍有20%的上漲空間，意味著投機情緒存在繼續(xù)醞釀的可能性。
今日板塊行情仍然是多點開花的局面。新能源走強，除了儲能需求提升的敘事以外，還與電池龍頭品種上修業(yè)績指引的預期相關(guān)。機器人上漲，T鏈訂單回暖的預期仍在醞釀。不過值得注意的是，新能源和機器人均沖高回落，對于早盤進場的增量資金而言，這樣的走勢并不有利，或許存在兌現(xiàn)傾向。此外，養(yǎng)殖、煤炭、化工均存在局部行情，部分資金或在布局反內(nèi)卷相關(guān)機會。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別上漲0.22%和0.91%。同時，南向資金凈流入145億元（港元）。南向資金由逢跌買入轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極追漲，同樣是9月以來的一個重要變化，指向港股對資金的吸引力提升。從活躍個股來看，今日阿里巴巴凈流入52.85億元，延續(xù)大幅凈流入狀態(tài)；同時，美團凈流入6.72億元，而小米集團凈流出7.19億元，資金對其他互聯(lián)網(wǎng)品種仍然態(tài)度不一。此外，泡泡瑪特凈流出4.52億元，資金對新消費態(tài)度偏兌現(xiàn)。
整體來看，市場繼續(xù)擁抱熱門題材，新能源和機器人沖高回落，反內(nèi)卷熱度升溫。今日盤后，利好消息再度發(fā)酵。一是《求是》雜志發(fā)表《縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)》，其中提到治理“內(nèi)卷”、推動落后產(chǎn)能退出等，利好反內(nèi)卷邏輯，相關(guān)板塊包括光伏、鋰電、養(yǎng)殖、鋼鐵、煤炭、化工等。二是英偉達違反反壟斷法，市場監(jiān)管總局對其進行調(diào)查，利好國產(chǎn)替代邏輯。若明日半導體行情走強，指向市場對科技利好仍然敏感。
債市依舊“草木皆兵”。以10年國債活躍券日內(nèi)走勢為參考，全天債市行情大體可拆分為兩段：下午3點以前，債市行情相對平穩(wěn)，長端利率跟隨重要股指窄幅震蕩，中樞為1.79%，波動區(qū)間不及1bp；下午3點過后，部分重要信息陸續(xù)落地，首先是求是網(wǎng)發(fā)表了《縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)》重要文章，在落實細則部分，第一點便提及了“著力整治企業(yè)低價無序競爭亂象”，市場對于“反內(nèi)卷”的定價預期走強，債市收益率慣性上行；其次是海外媒體發(fā)布貝森特采訪內(nèi)容，其表示中美在TikTok應(yīng)用談判問題上幾近達成協(xié)議，進一步加劇了債市的避險情緒，債市收益率連續(xù)上行至1.80%。
然而，從客觀視角看，尾盤的增量信息可能并非顯著利空債市。一方面，《縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)》文末附有注釋，文章內(nèi)容是7月初總書記在二十屆中央財經(jīng)委員會第六次會議上講話的一部分，這也意味著債市已提前且充分定價過“反內(nèi)卷”的相關(guān)內(nèi)容。另一方面，在海外媒體針對中美談判釋放煙霧彈的同時，國內(nèi)同步就“英偉達違反反壟斷法”問題發(fā)出公告，調(diào)查行動的背后，可能也是新一輪大國會面期間我方拋出的籌碼，談判過程可能并不算特別順利。整體來看，經(jīng)歷了近兩個月的連續(xù)調(diào)整行情，債市已進入了對利空更為敏感的悲觀狀態(tài)。
除了事件性沖擊的情緒之外，稅期申報截止日，資金面邊際收斂，或同樣促成債市情緒偏空。最近四個交易日，央行逆回購維持相對均勻的凈投放節(jié)奏，規(guī)模分別為749、794、417、885億元，6M買斷式回購的3000億元凈投放也在今日落地，不過可能是季末月疊加稅期的緣故，大行融出意愿再度收斂，凈融出規(guī)模由上周五的4.3萬億元再降至4.2萬億元，隔夜資金利率抬升，與7天資金價差收斂。非銀隔夜利率開于1.48-1.50%，尾盤雖有回落，但價格仍處于1.42%-1.43%，7天利率則整體穩(wěn)定在1.46-1.48%附近，全天加權(quán)，R001、R007分別為1.44%、1.48%，較前一日上行4b
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