>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：臨門怯步-250918
| 上傳日期： |
2025/9/18 |
大小： |
1391KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復盤與思考:
9月18日，股債雙雙回調(diào)，不過決定二者定價的變量截然不同。股市呈現(xiàn)高開低走的狀態(tài)，早盤上證指數(shù)短暫強勢，日內(nèi)高點達到3899.96點，距離突破3900點大關僅差一線。然而隨后滬深300ETF迎來較強的賣盤沖擊，午后主力、大戶、散戶資金先后轉為大額流出，重要股指全天除科創(chuàng)類指數(shù)外，悉數(shù)收跌，上證指數(shù)、滬深300跌幅達到1.15%、1.16%。與此同時，全天成交額3.17萬億元，較昨日（9月17日）放量7637億元，放量下跌。
如何理解午后的大跌？我們認為，這是一次相對健康的調(diào)整，并不是情緒轉為悲觀的寫照。如果市場態(tài)度轉為悲觀，隱含波動率理應迅速上升（悲觀情緒蔓延），但滬300ETFIV指數(shù)今日大幅下跌6.54%。結合隱含波動率9月11日以來持續(xù)回升的狀態(tài)來看，市場或在消化逐漸升溫的投機情緒。事實上，短暫調(diào)整是牛市的常態(tài)，尤其在流動性牛市環(huán)境下，調(diào)整行情通常“短且急”（參考報告《驚雷過后，云銷雨霽》），最近的案例即是9月2-4日的大幅回調(diào)。
面對大跌，科技板塊不斷嘗試“反攻”。從寬基指數(shù)來看，科創(chuàng)50在尾盤再度翻紅，收漲0.72%，同時科創(chuàng)100和科創(chuàng)200分別收漲0.32%和0.14%，體現(xiàn)出資金將科技品種的下跌視為“倒車接人”，博反彈的傾向明顯。從題材來看，機器人、半導體設備板塊的核心品種保持強勢行情，Wind連板指數(shù)仍然取得超過6%的漲幅。這意味著，資金博弈題材的熱情并未被“沖淡”。值得注意的是，大金融、紅利品種在下跌過程中并無明顯反彈，與科技品種不斷“抬頭”的走勢不同，指向資金承接意愿相對一般。
港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技分別下跌1.35%和0.99%，大金融、互聯(lián)網(wǎng)顯著回調(diào)。美聯(lián)儲降息預期曾是港股科技股走強的重要支撐，不過凌晨公布的降息幅度及年內(nèi)降息節(jié)奏并未大超預期，部分資金選擇兌現(xiàn)收益，恒生科技在短暫上漲后承壓。而午后的大幅調(diào)整則與A股同步，市場風險偏好整體下降。南向資金凈流入63億元（港元，下同），延續(xù)凈買入狀態(tài)。其中，美團和阿里巴巴分別凈流入14.12億元和12.10億元，資金仍然青睞互聯(lián)網(wǎng)品種；而華虹半導體凈流出11.65億元，同時行情上漲8.62%，資金對半導體態(tài)度偏兌現(xiàn)。
整體來看，盡管市場經(jīng)歷顯著回調(diào)，但尾盤跌幅明顯收窄，資金不斷嘗試推動科技品種反彈。往后看，行情或將繼續(xù)圍繞題材展開，當前強勢的機器人、半導體設備等題材熱度有望延續(xù)，觀察核心品種行情持續(xù)性。昨日股票型ETF資金凈流入68億元，融資余額凈增長127億元，其中證券行業(yè)再度迎來這兩類資金的大幅流入。這也意味著，昨日新流入的資金在今日體驗不佳，后續(xù)流動方向和幅度值得關注，或將反映其對本次調(diào)整的態(tài)度。
債市方面，長端利率臨近關鍵點位后，收益率再次迎來新一輪的全線上行。日內(nèi)的債市行情依舊可以劃分為上下半場，早盤債市的交易內(nèi)容主要集中在兩個維度，一是凌晨美聯(lián)儲9月議息結果出爐，降息幅度25bp，市場沒有收獲意外之喜，美元指數(shù)甚至小幅走強，這也意味著對國內(nèi)的寬松預期帶動不強；二是雖然近期股債證正在漸進脫敏，但上證指數(shù)潛在的“歷史時刻”（站上3900關口）也在一定程度上壓制了債市做多的信心，10年、30年國債活躍券雙雙回到1.78%、2.07%點位。
午后權益市場情緒的大幅轉弱為債市提供了重啟買入的理由，但從結果來看，即便市場愿意做多，投資者在定價上依舊謹慎，長債收益率的修復幅度僅在1bp以內(nèi)，或是擔心股市再一次出現(xiàn)超預期的深V反轉。尾盤市場重啟交易債基贖回費最終落地的可能形式，長債收益率重新向日內(nèi)高點靠攏。
往后看，短期內(nèi)如果市場沒有出現(xiàn)非常明確的實質(zhì)性利多，長債的收益率可能維持在當前的點位附近，如10年國債在1.75-1.80%區(qū)間，反復震蕩，高頻交易的機會雖然存在，但大倉位介入的難度可能偏高。
此外，如果債基贖回費改革的最終落地方案，可能仍會左右利率的運行方向，以2025上半年末的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為參考，純債基金負債端中，包含大約9萬億元的機構資金以及2萬億元的居民資金，這些資金中的一部分可能面臨贖回費率新規(guī)下的去留選擇。因而，在不確定性落地以前，市場情緒可能依然偏謹慎。
9月18日，國內(nèi)商品市場整體走弱，反內(nèi)卷相關品種普遍回調(diào)。玻璃、焦煤、純堿、生豬領跌，分別下跌2.2%、2.1%、2.0%和1.7%，其余品種亦多下跌。貴金屬同步調(diào)整，滬銀、滬金分別下跌1.94%和1.78%。A股同步回落，有色金屬、鋰電池、生豬養(yǎng)殖板塊跌幅居前，分別達3.56%、2.68%、2.64%。
美聯(lián)儲降息落地，資金持續(xù)撤離貴金屬。美聯(lián)儲如期下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp，點陣圖顯示年內(nèi)或再降息50bp，政策路徑整體偏鴿，但一度觸發(fā)“sell the news”行情。倫敦金現(xiàn)盤中跌超1%，雖日內(nèi)有所反彈，但未能完全收復失地。受此影響，國內(nèi)貴金屬板塊資金繼續(xù)流出，今日凈流出13億元，低于前一日的56億元，短期拋壓緩和。同時，有色金屬凈流出超31億元，黑鏈、煤炭、油脂鏈亦顯著減倉；化工板塊逆勢吸金超8億元，或受益于成本支撐與估值低位。
在國慶節(jié)前
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